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2022年03月21日发布

投资要点

本周重点事件：1）六部委齐表态，促地产政策回暖：3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开会议研究当前经济形势，关于房企，会议表示要研究和提出有效方案防范和化解风险；随即，包括央行等在内六部委相继表态，维护房地产市场健康稳定发展，其中财政部表示今年内不具备扩大房产税改革试点城市的条件。2）1-2月投资数据超预期，地产需求短期承压：据国家统计局，1-2月地产开发/基建投资（不含电力）YoY+3.7%/+8.1%，地产销售/新开工/竣工/施工/土地购置面积YoY-9.6%/-12.2%/-9.8%/+1.8%/-42.3%，水泥/玻璃产量YoY-17.8%/+2.0%。稳增长压力下，全年基建投资依托财政政策继续发力。3）21年报陆续出炉，玻纤龙头盈利高增，水泥企业各有起伏：中国巨石/中材科技营收YoY+68.9%/+7.6%，归母净利YoY+149.5%/+65.4%，行业高景气下业绩均创历史最佳；冀东水泥/塔牌集团/祁连山/宁夏建材营收同比+2.4%/+9.5%/-1.8%/+13.2%，归母净利YoY-1.4%/+3.0%/-34.1%/-17.0%，21年9月能耗双控及Q4工程开工放缓致水泥销量下滑但价格同比提高并维持高位，各企业量减及价增幅度不同造成收入出现分化；利润端煤价大涨影响各企业业绩。4）多家企业启动新一轮回购，彰显发展信心：旗滨集团拟以不超过4.5亿元回购，拟回购数占总股本1.0%-1.6%；塔牌集团拟以2-4亿元回购，拟回购数占总股本1.3%-2.7%；上峰水泥拟以2-3亿回购，拟回购数占总股本1.5%。5）浮法龙头加码光伏产业，防水龙头积极扩产：旗滨集团拟在马来建设2条1200t/d光伏玻璃产线及年产120万吨超白石英砂基地，并在国内5个生产基地建设屋面分布式光伏电站，设计装机容量143.02MWp；东方雨虹拟投资6亿在南宁建设绿色新材料生产基地。

本周观点：目前逐渐进入年报密集披露期，建议关注年报超预期标的。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选玻纤、石英砂和碳纤维行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是低估值防御首选石膏板和水泥：共同特点是现金流和竞争格局好；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业下行风险有限，选择量增确定性高且成本具备竞争力的龙头企业。1）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑），电子布价格已回落至底部区间，当前安全边际高。2）新材料领域，碳纤维/高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。碳纤维龙头中复神鹰已开始初步询价，即将公开发行，据公司公告，预计22年1-3月实现归母净利8000-9000万元，同比增106.9%-132.8%。3）品牌建材进入战略配置时点。地产方面，政策边际放松+需求增加非地产商为主体的保障房等，地产链需求有望逐步回暖（预计地产需求底对应2022Q1）。我们认为地产预期底对应品牌建材估值底（参照14/18年复盘，此轮对应2021Q4），22年品牌建材业绩和估值的双重修复值得期待，各细分赛道龙头长期演绎的是集中度提升的主逻辑，产业资金频繁回购、激励、增持等彰显企业信心，具备渠道、品牌、资金和管理等优秀禀赋的企业确定性高。4）水泥短期看稳增长预期升温下板块超额收益凸显，22年行业景气韧性高（重点看供给侧协同增强），中长期看产业整合+延伸。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）浮法玻璃价格略有回落，短期以消化社会库存为主，后续在需求韧性延续下，价格仍望保持较好水平；光伏玻璃周期底部仍有价格弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。

玻纤：行业周期弱化，景气有望延续。本周缠绕直接纱2400tex均价6100元/吨（环比持平，同比-17）；电子纱G75均价10000元/吨（环比-50，同比-4900）；电子布主流报价3.7元/米上下（环比持平）。我们预计22年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约54.5/10.1万吨，且产线投产时间更为分散，我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计22年全球玻纤有效产能/需求分别为936/943万吨，供需紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

新材料领域：1）碳纤维景气延续：本周周末碳纤维市场均价为18.6万元/吨（环比-0.1，同比+3.1），大丝束均价14.5万元/吨（环比-0.2，同比+1.5），小丝束均价22.5万元/吨（环比持平，同比+4.5）；周末碳纤维工厂库存为13吨（环比+1，同比-1）。原料丙烯腈市场小幅下行，原丝价格略有松动。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（拟上市）、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、光威复材、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，供需有望保持紧平衡；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。3）电子盖板玻璃：国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻A。4）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现UTG量产出货的凯盛科技。

品牌建材：行业承压下品牌建材最难时刻已过，龙头迎轻装上阵+逆势扩张。1）21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从14和18年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21年主要企业信用减值均已落地，22年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。

稳增长预期升温下，水泥板块配置性价比凸出。我们通过复盘发现每一轮稳增长政策定调及数据空窗期水泥板块均能够实现10%左右超额收益，经济数据验证期呈震荡走势，基本面验证期与业绩相关度高。当前是稳增长定调后重要布局时点，预期升温下水泥板块望持续受益。另外基本面亦会有较好支撑决定其延续性：我们认为22年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在20亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，且煤价中枢预计相比2021年有所下移，行业整合加速促进格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。本周全国水泥市场价格环比回落0.2%。3月中旬，国内水泥市场需求受疫情多点扩散影响，项目施工进度受到限制，本周水泥出货量提升有限。价格方面，由于成本端增加明显，南方部分地区水泥价格保持上行态势；东北地区因需求刚刚启动，报价从高位回归合理水平。本周全国库容比58.9%，环比-1.8pct，同比+2.5pct；出货率为59.7%，环比+2.7pct，同比+10.9pct。重点推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团，建议重点关注中国建材、天山股份、万年青。

持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：公司产能规划清晰，未来3年有望持续增长，市占率不断提升；原材料环氧乙烷价格低位运行，9月底公司提价逐步落地，22年毛利率或有明显提升；公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。

建筑玻璃价格继续回落；光伏玻璃价格趋稳运行。本周浮法玻璃均价2266元/吨（环比-118，同比-6）；周末库存5372万重箱（环比+300，同比+2489）；在产玻璃产能为17.3万t/d（环比持平）。本周国内浮法玻璃市场弱势下行，多数区域价格均有不同幅度下调。北方区域部分区域厂家发货受限，局部价格下跌较明显。华北、东北货源冲击下，南方区域价格跟跌。整体看，下游加工厂新增订单不足，缺单仍显突出，中下游观望较浓，短市预期多延续偏弱格局。我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，目前在产产线中，8-10年/10-12年/12年以上窑龄产能占比分别为13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。光伏玻璃方面，本周周末3.2mm镀膜主流报价26元/平（环比持平，同比-35%）；库存天数约22.7天（环比+1%，同比+6%）；在产产能4.4万t/d（环比持平，同比+32.6%）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。

风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。