理工酷

2022年03月17日发布

事项：

各航司披露2022年2月运营数据。2月民航整体平稳运行，各航司业务量环比基本稳定，客座率有所恢复。三大航相比疫情前运投、运量及客座率相比疫情前仍有明显降幅，春秋接近于疫情前，吉祥介于春秋及三大航之间。

评论：

各航司披露2022年2月运营数据

各航司披露2022年2月运营数据。整体来看，二月民航运营平稳，业务量相对稳定，客座率环比1月份有所恢复。三大航运投、运量及客座率相比疫情前仍显著下降，其中国航因冬奥会等原因降幅更为明显，南航降幅则相对较小。春秋航空运投超越疫情前，同比升幅达到34.7%，运量接近于疫情前，客座率恢复至76.2%，同比升3.0pct;吉祥运投接近于疫情前，同比升幅则达到28.9%，运量相比疫情前仍有20%左右的降幅，客座率71.2%，同比升1.5pct。

国内线方面，南航、东航运投已经恢复至疫情前的90%，业务量降幅仍有三成左右；国航因冬奥会等影响，北京地区防疫严格，客流相对低迷，表现稍逊于东、南航。三大航客座率均在65%左右，同比小幅提升。春秋国内线运投延续强势，超越疫情前同期近八成，运量超越疫情前超四成，客座率76.3%，同比提高2.6pct；吉祥国内线运投相比疫情前增长16.9%，业务量接近于疫情前，客座率71.3%，同比提高0.9pct。

由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显著起色。

国内疫情处置战略不改，战术持续优化，有朝一日全面放开之时民航需求有望迅猛复苏

近期国内疫情反复，部分城市再度按下暂停键，民航客流暂时承压。政策层面战略坚持动态清零不动摇，但随着病毒自身毒力的削弱，各地应对疫情的经验逐步积攒，特效药物的研发持续推进，我们认为战术层面对于疫情的应对有望持续优化，疫情偶发对居民出行的影响有望持续减小。

长周期看，我们认为新冠疫情终将结束，一旦决策层权衡各因素后认为进一步严防死守的成本已经明显大于放开之时，一切限制居民出行的政策均将迅速移除，民航需求将迅猛复苏。

投资建议：看好防疫政策松动后的供需全面反转，推荐三大航、春秋，吉祥

民航上一轮周期高点在2010年达到顶峰，此后伴随着宏观经济增速逐年小幅降低，民航理论需求同样小幅降速，而行业供给每年保持10%左右的增速，虽然表观来看，民航供需量基本平衡，客座率小幅提高，但近十年的票价单边下跌足以说明民航真实的供需关系并不理想，业绩尚可维持的因素主要为2014年起的油价大幅下挫及2017年底起的时刻收紧及票价改革。周期性行业很难自发形成行业性的供给收缩，而本轮疫情虽然带来连续两年的行业性巨额亏损，但在另一层面上确实强制打压了行业参与者的扩张冲动，或许可以这样讲，没有本轮疫情，便不会在短时间内出现航空股的大周期。

疫情之下，民航运输飞机增速已连续两年保持低位，且在疫情防控政策延续的当下，短期内民航运营表现仍存在不确定性，行业供给增长仍将维持低位，理论需求的不断上行为周期反转带来了先决条件。一旦未来防疫政策全面松动，国门重启解决结构性问题时，供需将全面反转，高客座率、连续票价改革、积压需求释放三重共振有望刺激票价大幅上行，民航将迎来高景气区间。

我们不否认民航短期景气度仍可能受到散发疫情扰动，但疫情彻底消退后行业景气度高度值得期待。我们认为本次供需反转带来的景气是行业性的，大小航司将全面受益，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。

风险提示：

宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故