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2022年03月15日发布

核心观点

【市场表现】3 月 7 日~3 月 11 日，沪深 300 指数收于 4306.52 点，一周跌幅为 1.06%，年初至今跌幅为 12.83%；上证综指收于 3309.75 点，一周跌幅为 1.87%， 年初至今跌幅为 9.07%； 在申万一级行业中， 电力设备、食品饮料、 医药生物等板块表现较好， 其中交通运输行业周跌幅为 2.14%，排名第 9；年初至今，交通运输行业跌幅为 3.12%，排名第 5；分子行业来看，交通运输行业中表现较好的前三分别为铁路运输（-3.18%）、高速公路（-3.98%）、公交（-4.51%）。

【重点资讯】中国公路物流运价指数为 1003.22 点，与上周基本持平。公路物流需求总体平稳，运力供给较为充足，运价指数延续平稳运行态势。从后期走势看，运价指数可能继续小幅震荡，或将有所回升。（中国物流与采购联合会）

【重点公告】1）德邦股份：京东卓风将合计取得德邦控股 99.9870%股份的表决权，从而间接控制德邦控股所持有的本公司 66.4965%股份；由京东集团控制的京东卓风将成为公司的间接控股股东；2）中远海控：公司2021 年预计营业收入为 333.94 亿元， 同比增长 94.85%； 归属于上市公司股东的净利润为 892.96 亿元，同比增长 799.52%。

【本周观点】

1 月快递行业盈利能力和集中度均有所改善。2022 年 1 月快递收入环比增长主要由单票收入拉动，头部快递企业集中度环比上升。根据国家邮政局数据，2022 年 1 月规模以上快递业务收入为 917.30 亿元，同比增长5.73%，环比下降 0.03%；规模以上快递业务量为 87.74 亿件，同比增长3.30%，环比下降 14.38%；规模以上快递平均单票收入为 10.45 元/件，同比增长 2.36%，环比增长 16.76%；快递品牌服务集中度指数 CR8 为81.90%，同比增长 1.5 个百分点，环比增长 1.4 个百分点。

网上零售渗透率提升+政府限制“价格战”政策出台，促使行业从份额优先转向提质增效，龙头优势有望得到巩固。2020 年 2 月2022 年 1 月，规模以上快递业务收入有 23 个月（除 2021 年 12 月）实现同比正增长。同时，快递收入由量增拉动逐步切换为量价齐升驱动。1）网上零售规模扩张拉动快递业务量增长。在疫情的影响下，由于限制出行或降低感染几率等因素，消费者加速转向线上消费。2020 年 1 月2021 年 12 月，网上零售渗透率在 20.00%以上，最高达到 25.20%，总体水平相较疫情前有提升；2020 年和 2021 年的网上零售销售额先后创下新高，分别为 9.76万亿元和 10.80 万亿元，分别同比增长 14.71%和 10.71%。网上零售规模持续扩大，推动快递业务量增长。2020 年以来，规模以上快递业务量已持续 24 个月同比正增长；2）在政策约束下，快递单票收入下降空间有限。电商快递竞争同质化严重，价格竞争是扩大市场份额的主要手段。伴随新玩家的加入，价格战愈演愈烈。近年来快递价格呈下降趋势。2021年 4 月，浙江省政府第 70 次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定不得以低于成本的价格提供快递服务；2021 年 6 月交通运输部、国家邮政局等多部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，针对不正当市场竞争、区域差异化派费等问题提出了相应措施等。政府限制恶性竞争的相关政策出台后，快递单票价格降幅明显变小。2020 年 2 月起，规模以上快递平均单票收入同比持续下降，但在 2021 年下半年降幅开始收窄，并在 2022 年 1 月首次实现同比正增长。3）“马太效应”强化龙头企业优势，行业有望向提质增效转型。政策约束快递价格恶性竞争，同时行业规模持续扩张；行业竞争手段有望从以价格竞争为主开始向提高服务附加值、多元化经营等方面转变。快递龙头企业具有技术、资本等优势，在优化服务和抢占市场份额上处于更有利地位，同时规模效应优势也有望随着行业盈利中枢改善而得到巩固；快递行业强者恒强的局面可能延续。2021 年 2 月以来，快递品牌服务集中度指数 CR8 的同比降幅不断缩窄， 并在 2022 年 1 月实现同比正增长。

投资建议

中国快递行业处于成长期向成熟期转变的阶段，需求量仍有望继续保持较快增长。在“价格战”中止后，快递行业迎来变局；业内龙头企业凭借技术、资本优势，有望引领行业由价格竞争向提升服务质量转型，并且规模效应形成的成本优势也有望得到巩固。相关标的包括顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份等。

风险提示

行业竞争格局恶化；网上零售增长不及预期；快递行业政策变动。