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2022年03月14日发布

本周行情回顾：

中信钢铁指数报收 1913.16 点， 下跌 6.01%，跑输沪深 300 指数 1.79pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第 26位。

重点领域分析：

产量扩张箭在弦上，旺季需求仍待验证。受唐山、邯郸等地限产加严影响，本周全国高炉开工率与周度钢材产量略有回落， 目前来看， 2022 年继续压减粗钢产量的可能性不大， 一方面， 2021 年粗钢压减的背景为“供需双控”，下半年针对地产的政策紧缩伴随着钢产量的同步下行，钢价整体呈现出偏弱运行走势，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位置，钢企盈利与 2021 年初相比也有显著改善，在这一背景下，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受到一定限制，较低的 1-2 月开工率也给上半年增产提供较大空间，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产或箭在弦上，近期原料端价格持续强于成材也印证了这一判断，预期差更多落在 3-5 月增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，供给端扩张或占上风；库存方面，随着需求端的逐步恢复以及产量维持偏低位置，社会库存季节性下行，但与往年相比，下行拐点后移约两周左右，而钢厂继续秉持低库存策略，年初冬储过程中钢厂库存同比低约三成左右，其库存变动状态类似于 2019 年，与社会库存相比更快见顶，近期钢材库存水平同比偏低一部分源于年初冬储材合意价格同比偏高，贸易商储备热情受到抑制，另一方面，年前钢价处于持续回落阶段，需求端的低迷也使得市场对未来需求更为悲观，投机需求不强；当前低位库存对钢价有一定支撑，但本质上并非来源于需求驱动，提振作用有限；按照农历口径，本周五大品种表观消费量仍偏弱，其中长材端拖累明显，尽管螺纹钢消费周增幅环比改善，但消费量仍显著低于去年同期，这一状态或源于地产投资与开工需求疲弱，也与水泥熟料产能利用率低位相互印证；本周建材日均成交量增速放缓，周中成交量一度降至 15 万吨下方，包含投机需求在内的交易需求有放缓迹象；受铁矿及焦炭价格强于成材影响，钢材即期毛利回落至 100 元/吨附近，原料滞后三周毛利普遍回升至 500 元/吨上方，整体来看目前钢厂利润水平仍处于中等位置，钢厂仍有扩产动力。

稳增长预期下钢铁板块仍具有长期配置价值。随着稳增长预期的逐步兑现，周期板块有整体向上修复趋势，钢铁板块估值仍处于相对低位，其中低估值龙头、高股息率个股具有配置价值；近期部分地区地产政策的松动导向有助于改善房企中长期拿地、开工预期，进而改善下游长材的需求变动方向，从销售传递到开工一般有着半年以上的时滞，需求预期的抬升有望带动下半年长材相关标盈利上移，高弹性标的可重点关注；长期来看钢铁行业整体产能受控或成为准入壁垒，随着后期低碳冶炼、短流程改造以及稳增长带来的需求端回暖，行业估值仍有向上修复空间。

加工标的仍为首选，管材或受益基建高增预期。在行业周期波动的背景下，不锈钢加工标的仍为目前重点推荐，以销定产与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的关键因素，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增预期。

投资策略。短期钢厂扩产箭在弦上，行业面临增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，随着稳增长预期的逐步兑现，周期板块具有整体向上修复趋势，钢铁板块估值仍处于相对低位，其中低估值龙头、高股息率个股具有配置价值；坚守加工赛道，看好兼具技术壁垒与高成长特性的标的，或迎来估值与盈利的同步上行，建议关注：甬金股份、久立特材。此外，股息率较高的长材标的方大特钢，以及显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨