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2022年03月14日发布

储能：

1、在原材料持续上涨的背景下，我们对储能板块的思考如下：

（1）价格层面：锂价上涨确实推升了储能系统报价。碳酸锂价格每吨上涨10万元，对应储能电芯成本上涨约0.06元/Wh。海外市场，储能电池的报价已从2021年的均价0.15美元/Wh上涨到当前的0.2美元/Wh；国内市场，储能系统的报价也已从2021年的均价1.5元/Wh上涨到当前的1.8元/Wh。

（2）需求层面：价格敏感度上，欧洲＜美国＜国内，户用＜大型工商业与地面电站。分地域看，由于电价传导机制的因素，国内价格敏感度最高，欧洲由于俄乌冲突的影响，电价上涨幅度较大，因此对储能系统价格敏感度最低；分场景看，大型工商业与地面电站，涉及到IRR降低的问题，因此价格敏感度更高。实际需求上，当前所受的影响整体可控。国内方面，储能装机以发电侧为主，当前大部分省市均出台储能强配政策，大部分要求配置10%-20%（1-2小时）的储能设施，3月7日，内蒙古在《关于推动全区风电光伏新能源产业高质量发展》中再次加码，提出新建市场化并网新能源项目，配建储能规模原则上不低于新能源项目装机容量的15%，储能时长4小时以上。海外方面，家储所受影响整体不大；大型工商业和地面电站受到了一定影响，但经济性当前仍有一定保障，市场需求整体表现强劲。需对成本问题持续观测，若系统报价仍被迫上行，下游需求或将面临较大挑战。

（3）估值：行业高增速下，板块估值已经回归合理区间。在原材料成本高位的情况下，我们预计2022年全球储能行业仍将保持超过100%的增速。从2021年11月底的阶段性高点开始，截至3月11日，整个储能板块回调30%左右。这一阶段的回调之后，整个板块的估值已经回归合理区间。未来储能估值的锚主要基于3点，(1)宁德时代锂电龙头估值；(2)逆变器龙头估值；(3)储能行业实际增速，需持续跟踪。根据我们预测，对应3月11日收盘价，宁德时代2022/2023年PE为39/28倍；阳光电源2022/2023年PE为46/35倍。

2、投资建议：电池环节：推荐宁德时代、亿纬锂能、国轩高科，关注鹏辉能源；PCS领域：推荐阳光电源、星云股份、盛弘股份，关注德业股份、禾望电气、锦浪科技、固德威；系统集成领域：关注派能科技、思源电气、科士达；消防与热管理领域：关注英维克、青鸟消防、国安达、高澜股份、同飞股份。

电网：

1、估值：估值中枢逐步回调，已逐步接近相对合理的配置空间。2021年11-12月份，市场对于电网投资预期高涨，赋予电网新基建板块更多的成长属性，使得板块PE水平抬升。之后出于海外加息、国内稳增长背景下的选择，电网新基建板块的估值中枢逐步回调。根据wind一致预期，对应3月11日收盘价，国电南瑞2022年PE为28倍。

2、投资方面：加快建设新型电力系统背景下，“十四五”期间电网投资力度加大，部分领域结构性投资机会较大。建议关注：1）特高压及GIL：国电南瑞、许继电气、四方股份、特变电工、安靠智电；2）电网侧储能：文山电力、南网科技、宝光股份、智光电气、思源电气、四方股份；3）智能电表：炬华科技、安科瑞、林洋能源、海兴电力、煜邦电力；4）节能变压器：云路股份、安泰科技、扬电科技、国网英大；5）电网智能监控检修：杭州柯林、智洋创新、申昊科技、亿嘉和、南网科技。

风险提示：

储能降本不及预期风险；储能政策支持力度不及预期风险；电力交易市场化改革进展不及预期风险；国家电网投资力度低于预期风险。