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2022年03月14日发布

行业观点更新：

家居： 本周家居板块有所回调，我们认为更多是由于资金层面扰动，从基本面来看，除疫情再次有所扰动外，并未有明显变化。目前 315 活动正处于关键阶段，从我们跟踪来看，头部品牌目前进展较为顺利，虽然多地有疫情扰动，但线上签单较为理想，整体并未明显影响活动进展。我们认为 2022 年家居供给侧的变化将比需求侧更值得关注，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。

新型烟草： 雾化板块方面，电子烟国标（二次征求意见稿）及管理办法落地， 5 月 1 日起执行， 此次政策最大变化在于将电子烟口味限制于烟草口味，我们认为短期或使得原消费群体难以接受，但从长期来看，一方面电子烟身份合法化有利于解决消费者对产品安全性的担忧，另外一方面能使得电子烟目标客群定位更明确，不吸引青少年消费，整体促使行业可持续健康发展。新规后若各品牌逐渐提升烟草口味产品力，电子烟基于减害效果，其长期成长空间仍然值得期待。并且未来严格执行牌照制，新产品也需技术审评，一定程度上不仅使得行业入局门槛提升，生产商格局将有望大幅优化。此外，出口方面，政策依然较为宽松。整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升。 HNB 板块方面，在雾化电子烟政策落地后， HNB 政策或也将加速落地，整体发展预期依然相对乐观。

造纸： 供需边际改善+成本支撑驱动提价落地， 首推格局较好的特种纸标的和成本自供率高的浆系龙头。 1）开工角度： 本周铜版纸、双胶纸开工率环比+4.33%、 +0.67%，白卡纸环比+1.75%，箱板瓦楞纸开工率分别环比+0.24%、 -1.03%； 2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+1.99%、+2.06%，白卡纸库存+0.06%，箱板瓦楞纸库存分别+6.83%、 12.21%； 学汛带动文化纸需求边际回暖+进口端压力减弱，以白卡纸为代表的部分纸种在海外能源&不可抗力压力下价格优势显现，出口端表现旺盛，推动供需格局进一步改善向好。此外，受成本&供给端压力影响，木浆价格不断攀升，支撑纸企提价落地顺利， 但后续成本的超额转嫁仍取决于下游需求景气度。

投 资建议

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

造纸： 推荐太阳纸业， 1Q 起基本面逐季修复，文化纸步入旺季需求回暖，补库&低盈利背景下纸厂 2 月提价已顺利落地，成本端广西 80 万吨化学浆投产，外盘浆价反弹对成本影响有限； 中期 525 万吨产能释放支撑成长逻辑。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态； 原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。