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2022年03月14日发布

【本周关键词】：国内 2 月社融数据低于预期；俄乌事件缓解，大宗品价格回落，关注下周美联储议息会议； Tesla 等多种车型开启涨价潮； 2 月新能源汽车产销同比高增； LME 镍上演逼仓行情，价格创历史新高

行情回顾： 1、小金属方面， 2 月电动车销量同比高增，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好： 1）碳酸锂整体产量增量不明显，工信部强调国内锂资源自主可控，本周电池级碳酸锂环比上涨 2.5%，电碳价格已超过 50 万； 2）稀土方面，本周氧化镨钕报价下跌 3.6%。 2、俄乌事件缓解，美联储即将进入加息周期；美国 2 月 CPI 同比续创 40 年来新高，高通胀下欧美正面临潜在的滞涨风险： 1）基本金属， LME 铝、铜跌幅分别 9.4%、 4.7%； 2）十年期美债实际收益率由-0.93%→-0.94%， COMEX 黄金收 1985.0美元/盎司，环比上涨 0.94%， SHFE 黄金收于 404.78 元/克，环比上涨 2.57%。 3、本周 A 股整体回落， 申万有色金属指数收于 5,431.25点，环比下跌 7.03%， 跑输上证综指 3.03 个百分点，黄金、工业金属、金属非金属新材料、稀有金属的涨跌幅分别为 1.98%、 -6.48%、 -6.91%、 -7.04%。

宏观“三因素”总结： 中国全方位进一步发力稳增长， 2 月社融低于预期；美国 2 月 CPI 同比持续回升，续创 40 年来新高；欧洲央行利率决议“偏鹰”。 具体来看： 1）中国， 2 月社融低于预期， 本周披露国内 2 月 CPI 同比 0.9%（前值 0.9%，预期 0.84%）； PPI 同比 8.80%（前值 9.10%，预期 8.76%）； 2 月社会融资规模当月值 1.19 万亿元（前值 6.17 万亿元），同比 10.2%（前值 10.5%）； 2 月新增人民币贷款 1.23 万亿元（前值 3.98 万亿元，预期 1.46 万亿元） 。 2）美国， 2月 CPI 与核心 CPI 同比数据持续回升， CPI 同比续创自 1982 年 1 月以来最高的同比增速， 美国 2 月 CPI 季调环比 0.8%（前值 0.6%），CPI 同比 7.9%（前值 7.5%）， 本周披露初请失业金人数为 22.7 万人，环比回升 1.1 万人。 3）欧元区 21 年第四季度 GDP 同比、环比符合预期，疫情升温，欧洲央行利率决议“偏鹰”， 本周披露 21 年第四季度欧元区 GDP 终值环比季调为 0.3%（前值 2.3%，预期 0.3%），实际 GDP 终值季调同比 4.6%（前值 4.0%，预期 4.6%）；本周欧洲央行公布利率决议，继续维持此前执行的货币政策，三大利率保持不变；另外，欧洲央行宣布将加速结束资产购买计划。 4）整体来看， 2月全球制造业录得 PMI53.4，环比回升 2.0；这里我们维持全球经济进入景气下行阶段的判断。

基本金属： 伦镍事件带动市场谨慎情绪，美联储即将进入加息周期

周内， 俄乌事件缓解，并且 3 月份开始，美联储即将进入加息周期，高通胀下欧美正面临潜在的滞涨风险，大宗商品难见快速推涨的动力；伦镍事件对市场造成一定的冲击，各大交易所出台相关调控措施。 具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.7%、 -9.4%、 -6.8%、 -6.4%、 -7.3%、 64.9%，价格整体回落。

1、 对于电解铜， 国内北方冶炼厂从冬奥会限产中逐渐恢复，复产节奏较为稳定，市场粗铜供应宽松，消费趋于向好，周尾铜价企稳；铜精矿供应边际宽松，本周铜精矿加工费指数报 66.95 美元/吨，环比涨 0.45 美元/吨，俄乌冲突等事件对铜精矿整体供给影响有限。本周三地电解铜社会库存 20.6 万吨，周度去库 1.09 万吨。

2、 对于电解铝，供应端，周内国内电解铝以稳定生产为主，复产主要集中在云南、广西地区，已复产产能较上周增加 6 万吨，国内电解铝产量稳步增加， 本周电解铝产量 80.89 万吨，环比上升0.47%。消费端，国内铝下游开工回暖，虽然高位铝价对部分下游开工有所抑制，但是周尾铝价回落之后下游入场备货。 按即时原材 料 市 场 价 测 算 ， 本 周 电 解 铝 即 时 成 本 17735 元/吨 ， 回 落0.20%，吨铝盈利 2751 元，环比回落 27.02%。本周国内八地铝锭库存合计 114.2 万吨，周度累库 2.2 万吨。

3、 对于锌锭，海外方面，俄乌冲突缓解，但在欧洲能源没有彻底结束之前，天然气、电价仍然对价格形成支撑；国内方面，锌价高位下终端企业畏高观望情绪较浓。本周七地锌锭库存总量 28.52万吨，周度累库 0.1 万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 行业景气度上行趋势不改。 1）国内新能源汽车销量同比高增： 2月新能源汽车产销售分别完成 36.8/33.4 万辆，同比增长 2.0 倍和1.8 倍；受到季节性因素的影响，环比增速分别下降 18.6%和22.6%，新能源汽车市场占有率达到 19.2%。 2）动力电池扩产积极： 我国动力电池产量 31.8GWh，同比增长 236.2%，环比基本持平；动力电池装车量共计 13.7GWh，同比上升 145.1%，环比下降 15.5%， 2 月动力电池产量/装机量比例为 2.32，达到历史最高水平，终端企业对全年需求预期较为乐观，下游提前备库所致； 3）特斯拉等多款车企开启涨价潮。 受到原材料成本上涨、补贴退坡以及芯片短缺等影响，进入 3 月份以来，已有近 20 家新能源汽车宣布涨价，涉及车型近 40 款。其中， Tesla Model 3 高性能版和 Model Y 长续航、高性能版的当前售价较此前均上涨 1 万元。

2、 碳酸锂价格突破 50 万元/吨，国内锂资源开发或提速。 1）价格端， 电池级碳酸锂上涨 2.5%至 51.75 万元/吨，电池级氢氧化锂报价上涨 7.8%，锂辉石报价上涨 2.2%，碳酸锂-氢氧化锂价差快速收窄。 2）供给端， 受到天气影响，供暖季仍未结束，天然气供应受限，国内盐湖产量增量不明显； 3）锂盐库存情况， 碳酸锂库存由 4899→4840 吨，环比减少 1.2%；氢氧化锂库存由 741→728吨，环比下降 1.75%。

3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。 1）价格端， MB 钴（标准级）、 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 2.9%、 2.9%；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 0.6%、 3.0%、 1.6%。 2）供需层面， 中间品库存维持低位，船期延后问题仍存，原料供应维持紧张局面，新能源需求延续高增，价格预计进一步上行。

4、 稀土永磁行业格局重塑。 继上周工信部约谈之后，本周市场观望情绪浓厚，下游询单积极性较差， 国内氧化镨钕报价下跌 3.6%至106.5 万元/吨；氧化镝报价下降 3.2%，氧化铽报价下降 2.6%。 北方稀土 3 月挂牌价，氧化镨钕 81.6 万元/吨，环比持平。我们认为，当前供需格局下，价格不具备大幅回落的风险。

5、 镍： LME 上演逼仓行情，价格创历史新高。 金属镍库存维持低位， LME 镍上演逼仓行情， LME 镍价一度突破 10 万美元/吨，随后 LME 交易所宣布暂停镍交易，并取消 3 月 8 日所有镍交易，以LME 价格作为进口原料结算的盐厂面临巨额亏损，市场询报盘停滞。 3 月 9 日，青山表示已调配到充足现货进行交割，多空反转，预计镍价逐渐向基本面回归。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国 2022 年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看， 1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及 2）海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。短期内，无疑俄乌冲突带来的供给不确定性对大宗品的影响更是直接，板块也将在俄乌不明朗之前，继续保持强势。下周要关注美议息会议。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，继续坚定看好。

核心标的： 1） 新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。 3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保政策风险， 金价波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。