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2022年03月10日发布

事件：3月3日，中汽数据有限公司发布了2021年积分价格预测联合研究成果：积分核算年度预测区间为2600-2900元/分（基于2021年中视角，对于2021年1月-12月交易期的预测）；积分交易年度预测区间为1000-1400元/分（基于2022年初视角，对于2022年1月-9月交易期的预测）。

双积分的预测价格波动较大，受到市场供求影响。对于新能源积分的预测交易价格，之所以会在短时间内降低，主要是因为21年新能源汽车产销量增长较快，使得市场积分供给增多，从而影响交易价格。根据乘联会数据，21年新能源乘用车零售销量达到298.9万辆，相应的市场流动正积分总量得到较大幅度提升，全年新能源积分达到了843万分，比2020年的542万分增长了300万分，同比增幅55%。

企业积分情况分化严重，新能源依然是战略重心。我们按照不同的新能源汽车渗透率测算NEV积分（新能源积分）的敏感度，我们假设全年乘用车总产量为2500万辆，平均单台积分为3分。如果按照2023年新能源汽车积分比例18%的要求计算，虽然NEV实际值可以覆盖NEV达标值，但是两者差值远远不能覆盖CAFC负积分（平均燃油消耗量积分）。随着油耗要求的进一步提升，在售车型产生的CAFC负积分还会进一步增加。因此我们认为，即使新能源汽车销量的增长促进市场的正积分供给增加，交易价格降低，但是当前CAFC、NEV还没有达到正积分富余，且各家车企分化严重，NEV正积分的价值凸显。我们认为交易价格的降低不会影响到主机厂研发和销售新能源汽车的动力，长期来看新能源作为战略重心，NEV交易价格还有可能上涨，车企需要统筹布局新能源与燃油车，达到CAFC+NEV正向平衡。

投资建议：双积分的价格波动是市场供求的影响，单个企业在积分交易营收方面的变化不会影响到企业发展新能源的动力。油耗积分CAFC的压力下，轻量化、混动化等降油耗措施将有利于压力的减轻，新能源积分NEV的压力下，电动化、高压充电的发展有利于续航里程的提升，进而提升NEV总体表现水平。我们认为混动、纯电领域全面布局的整车企业将进一步受益，主机厂推荐吉利汽车(0175.HK)、广汽集团(02238.HK)，建议关注比亚迪(002594.SZ)。

风险提示：新能源汽车需求下行风险；原材料价格波动风险；新能源政策不及预期。