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2020年11月08日发布

投资建议：沿着行业复苏节奏和预期差角度跨年度配置优质龙头维持中线“超配”评级。Q3 板块收入业绩环比明年改善，十一黄金周国内游同比恢复 7-8 成。虽今年行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，优质龙头也已走出α行情。优质龙头已逐渐切换到 2021 年之后中性假设下的业绩基准。从跨年度配置角度，依然建议从“赛道+格局+治理”维度，优选龙头， 投资顺序上可兼顾子行业复苏节奏和预期差。 重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、宋城演艺、 首旅酒店、广州酒家、科锐国际、豆神教育、天目湖、科斯伍德、紫光学大、中青旅、三特索道、凯撒旅业、众信旅游、美吉姆、峨眉山 A、黄山旅游等。

旅游板块：Q3 复工复产全面推进，收入业绩降幅环比收窄

Q3，旅游板块收入-23%，归母业绩-16%，扣非业绩-28%，环比 Q2 明显复苏（Q2 收入-41%、归母业绩-16%、扣非-121%）。疫情下前三季度板块收入-37%，归母业绩-83%，扣非业绩-99%。

旅游子板块： 免税受益政策利好+消费回流，酒店、餐饮环比恢复分板块来看，免税 Q3 收入、业绩分别增 39%/142%，主要系免税新政+消费回流下海南免税表现靓丽；酒店境内 RevPAR 环比复苏，龙头逆势开店提速，演艺、景区渐进复苏，出境游仍承压。1-9 月，中国中免股价+151%（Q3+60%）领涨板块，凯撒、众信、锦江等股价表现良好。

教育人服：职教龙头招考节奏逐步恢复，灵活用工持续高增长

职教龙头中公教育受益板块扩招及招考节奏恢复， Q3 盈利表现突出并提前完成业绩对赌，前三季度股价上涨 84%；豆神教育大语文业务持续扩张，但再融资方案调整阶段扰动，前三季度股价涨 46%；科锐国际受益灵活用工业务大增，前三季度股价累计上涨 92%。

基金持仓：免税持股比大幅提升，板块超配比例创历史新高

Q3 免税持仓比为 1.99%，环比提升 0.47pct，带动社服板块 Q3 末重仓持股比例为 2.32%，超配比例创历史新高，酒店持仓比环比升 0.04pct。Q3 末中国中免、宋城演艺、中公教育、锦江酒店和豆神教育为社服板块5 大基金重仓股，其中中公教育获陆港通大幅增持，环比增 4.42pct。

风险提示：

自然灾害、疫情、政治等系统性风险；政策风险；收购整合低于预期等。