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2022年03月03日发布

投资要点

展望3月光伏行业，我们预计组件需求和排产整体平稳，一线厂商继续保持接近满产的开工率，硅料新产能逐渐达产，供应量增长，价格有望松动，进一步刺激下游需求。主要基于：1）供给端：硅料21Q4新产能爬坡稳定，3月可贡献增量产出约0.27万吨。2）需求端：分布式和海外市场需求维持稳定，预计组件需求与排产情况保持2月水平。3）硅料新增供给或使硅料价格走低，进一步刺激下游需求。

1、2月情况综述：2022年1-2月海内外市场组件需求旺盛，排产环比持续改善，硅料供给依然有限，产业链各环节价格逐步上行。2022年以来国内部分地面电站项目补装、央国企组件开标规模超38GW；海外印度市场进入基本关税BCD倒计时，抢装效应明显，组件需求集中释放，带动产业链各环节开工率提升，Top5组件企业电池/组件企业1月开工率环比提升约10pp。另一方面，21Q416万吨硅料新产能投产进度略低预期，年初增量产出有限，硅料供给紧张尚未改善，价格持续小幅上涨并向下游传导，组件开标均价亦提升至1.87元/W左右。

展望后续供给环节，3月硅料新产能持续投放，4月总供应量预计环比增加8%，硅料供给将逐渐充裕。3月新产能持续爬坡贡献增量，根据硅业分会预测国内总供应量或达6.3万吨（国内5.5+进口0.8），环比增加0.27万吨，支持硅片端约22GW产量。我们预计4月起21Q4新增1.3万吨月度产能将完全投产，总供应量有望提升至6.8万吨，环比提升8%，对应硅片端产出24-25GW。

对于需求端，我们认为3月组件需求和排产基本维持2月水平：1）短期内印度抢装效应3月中旬后逐渐淡化。2）国内地面电站21年项目补装需求逐渐下降。3）组件环节向终端传导电池上涨成本，价格上涨后大概率开启新一轮价格博弈。4）分布式和其他海外市场对需求的正向影响。

综合供需两方面，我们认为3月在硅料增量产出持续释放、需求整体平稳下，价格有望松动，在量增，价减影响下，有望带动下游装机需求增长。当前产业链各环节维持正常库存，组件排产环比持平、产业链价格博弈开启后向上游反馈，3月中旬后硅料价格有望松动。另一方面，随着硅料价格松动，国内地面电站项目启动，终端需求也将恢复，海外装机需求在天然气、石油价格高位情况下，将保持平稳或增长，总体上下游需求仍将保持良好增长态势。

投资建议：我们坚持认为今年下游需求变化将影响硅料价格，形成正相关关系，硅料产量保证了今年装机200GW以上，带来30%以上的增速。推荐硅料环节通威股份，电池环节爱旭股份，硅片环节中环股份、隆基股份，组件环节天合光能、晶澳科技、东方日升，辅材环节金博股份、海达股份等。

风险提示：硅料投产进度不及预期的风险；政策变化的风险。