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2022年02月25日发布

投资要点：

我国酒店业处于并购整合期。 酒店是我国主要的住宿业设施，按客房规模计算占我国住宿业规模的95%。但我国酒店仍以经济型酒店为主，占酒店设施规模的82%，这是因为酒店需求变化受经济周期变化影响较大，但酒店行业的投资建设滞后于需求变化产生周期性， 我国酒店发展历史较短，目前仍处于经济型酒店红利期结束，中高端酒店需求缓慢增长的并购整合期。

行业供给过剩，并购整合后初步形成龙头酒店集团。我国经历了2002年到2012年经济型酒店的黄金十年，经济型酒店供给严重过剩，成本支出较快速上涨的同时平均房价几乎不变，进入持续出清阶段。行业涌现了锦江、华住、首旅等一批以加盟模式为主，通过并购快速扩张的龙头酒店集团，依靠轻资产模式和翻牌改造快速扩张。 轻资产模式下酒店集团营收与新开店速度挂钩，各大酒店集团快速扩张，龙头集中度逐渐提高，有望形成类似美国的寡头竞争格局，提升盈利能力。

行业发展趋势。参照美国，我国酒店业未来有三大发展趋势：（1）轻资产模式快速扩张。 轻资产模式下酒店集团收入为一次性加盟费和基于盈利等方式计算的持续加盟费，能有效降低风险，淡化营收波动。为了淡化酒店的周期性，提高加盟酒店是必然趋势。（2）酒店结构中高端化。我国经济型酒店竞争激烈，中产阶级家庭比重提升带动中高端酒店需求逐渐扩大。（3）非标酒店提升房价。消费升级下差旅需求逐渐多样化、个性化，更愿意为体验买单，非标酒店成为提升平均房价的关键。

投资策略。 维持行业推荐评级，重点关注头部企业和细分龙头。 供给方面，行业经过十年的去供给阶段酒店供给已接近平衡，新冠疫情加剧酒店供给出清，2020年酒店供给同比减少17%，2021年防疫补贴退坡叠加疫情影响加深或使酒店业进一步去产能。而酒旅需求持续受到防疫政策限制，当前序贯疫苗接种开始，辉瑞新冠口服特效药已在我国获批，游客经过两年的适应对疫情恐慌逐渐减轻，酒旅需求在防疫政策放开后有望展开比欧美更强烈的反弹， 快速越过磨底阶段开启新一轮酒店上行周期。价格方面，各大酒店龙头逐渐升级旗下经济型产品，通过翻新升级和增加消费场景等提高收入，并逐渐推出中高端酒店品牌，消费升级下平均房价将逐步上涨。建议重点关注规模最大且增长最快的连锁酒店龙头锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258），及顺应酒店中高端化趋势并购君澜，规模有望快速提升的君亭酒店（301073）等。

风险提示。行业竞争加剧、政策变化、对分销平台依赖度加剧、新开业酒店速度不及预期、疫情反复等。