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2022年02月14日发布

本周家电板块周涨幅1.3%，其中白电/黑电/厨电/小家电板块分别1.6%/-0.2%/2.3%/1.7%。板块个股表现有所分化，白电板块格力电器表现较好，周涨幅5.5%；厨电板块华帝股份、老板电器表现优异，周涨幅分别为7.4%、3.6%；小家电板块整体走势偏弱，其中小熊电器表现较好，周涨幅3.1%。原材料方面，LME铜、LME铝、钢铁、塑料价格环比上涨1.7%、3.7%、3.4%、0.4%。

近期大宗打破企稳趋势继续上行，引发市场对家电板块盈利回升预期的担忧，我们特此对原材料涨价历史情况进行复盘。通过复盘近二十年家电主要原材料价格变化，我们发现共经历四轮价格周期，分别为03Q4-09Q1、09Q2-16Q1、16Q2-20Q2、20Q3至今。共性上表现为增速在1年内快速攀升至峰值后出现明显下滑，此后进入修复周期，且修复周期时间有所拉长。

短期价格波动无需过度担忧，当前或已处在价格慢涨至下行的转折点，考虑到备货周期预计22Q2-Q3企业报表端将有明显改善。当前处在20Q3开始的新一轮价格周期，根据历史规律，主要原材料价格增速已在21Q2到达峰值，其中LME铜、LME铝、钢材、塑料价格分别同比上涨81%、60%、50%、26%。当前处在增速快速下滑通道，截至2022年2月11日，LME铜、LME铝、钢材、塑料价格分别同比上涨15%、46%、7%、4%，22Q1整体增速有望显著下降。考虑到备货周期，下游家电企业毛利率变动滞后原材料约1-2个季度，预计22Q2-Q3企业报表端将有明显改善。详见我们1月16日发布的专题报告《家电专题：业绩前瞻、各因素逐季分析、Q1家电关键配置节点布局建议》。

新冠药物获批，线下门店消费需求恢复可期。受疫情影响21年家电消费渠道表现分化明显，线下明显弱于线上，根据奥维云网，21年线上冰箱、空调、洗衣机、小家电销售额同比增速分别为23%、10%、21%、-10%，均优于线下-1%、-2%、-4%、-23%。据央视新闻客户端2月12日消息，2月11日，国家药监局根据《药品管理法》相关规定，按照药品特别审批程序，进行应急审评审批，附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（即Paxlovid）进口注册。此次新冠药物获批预计将带动线下门店消费需求恢复。

投资建议

白电、厨电龙头周转效率高，且提价能力强，22Q1随原材料价格回落业绩改善确定性较高，且地产后周期需求有望逐季释放，年报前后建议积极布局美的集团、火星人等。小家电板块小熊电器等21年受制于高基数压力，22Q1业绩有望随需求恢复有所改善；石头科技、新宝股份等Q2改善预期较高，但根据其备货周期，21Q4及22Q1对应高价库存，且外销业务受海运价格影响较大，预计21Q4及22Q1或仍有一定的承压，但建议关注年报前后股价波动带来的投资机会。

风险提示

原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。