理工酷

2022年02月14日发布

核心观点:

轻工制造行业重要性显著，蕴含结构性机遇。2020 年，轻工行业规模以上工业企业数量、资产、营收及利润占比全国工业分别为28.4%、13.7%、18.3%、20.7%。2022 年 1 月，工信部发布指导文件征求意见稿，明确轻工行业重要性，并提出要从全方位强化我国轻工制造行业综合实力，实现高质量发展。

细分板块各有千秋，行业变化提供投资机会。家具行业精装修及存量房趋势持续深化，稳增长政策有望驱动房地产复苏，行业龙头集体布局整装渠道；包装行业存在结构性机会，纸包装高端化带来价值量提升，金属包装市场持续扩容，头部企业不断进行业务拓展；造纸行业方面，稳增长带动宏观经济回暖，造纸行业需求有望恢复，成品纸毛利率改善，同时，行业龙头全产业链延伸，全球化布局，弱化周期属性，业绩弹性可期；电子烟替代空间广阔，技术迭代强化减害属性，全球监管逐步落地，行业将进入有序发展阶段。

行业估值处于历史低位，投资价值凸显。2015 年以来，轻工制造行业细分板块市盈率不断下降，截至 2022 年 1 月 28 日，沪深 300/轻工制造/包装印刷/家居用品/造纸/文娱用品市盈率分别为13X/21X/31X/24X/11X/46X，处于较低水平。其中，造纸行业估值吸引力凸显。根据历史数据来看，自 2005 年 4 月 8 日至 2022 年 1月 28 日以来，造纸行业市盈率水平大于沪深 300 的时间超过 80%，而当造纸行业本身市盈率处于 10-15 倍，且低于沪深 300 指数时，未来造纸行业市盈率及价格表现皆有大幅上涨行情。

推荐欧派家居、顾家家居、裕同科技、太阳纸业及思摩尔国际等优质公司。欧派家居作为定制家居龙头，把握行业发展机遇，实现快速成长，预计公司 2021/22/23 年实现 EPS 4.62/5.66/6.83 元，对应PE 30X/ 24X/20X，给予公司 2022 年 30-35 倍 PE，对应市值 1,035-1,208 亿元；顾家家居作为成品家具龙头，持续拓展品类，全球化布局未来可期，预计公司 2021/22/23 年实现 EPS 2.7/3.4/4.1 元，对应 PE 27X/21X/18X，给予公司 2022 年 30-35 倍 PE，对应市值 666.9-778.05 亿元；裕同科技围绕 3C 包装业务，实施“1+N”多元战略布局，看好公司未来发展，预计公司 2021/22/23 年实现 EPS1.33/1.9/2.31 元，对应 PE 25X/17X/14X，给予公司 2022 年 30 倍PE，对应市值 542.7 亿元；太阳纸业为造纸行业引领者，林浆纸一体化持续进行纵向拓展，基于原有资源积累横向扩张，成长性显著，预计公司 2021/22/23 年实现 EPS 1.16/1.34/1.42 元，对应 PE 为9.6X/8.3X/7.8X，给予公司 2022 年 13 倍 PE，对应市值 467.87 亿元；思摩尔国际为全球雾化解决方案引领者，具备优异的研发实力与技术储备，绑定业内头部品牌，在未来监管逐步落地中有望实现快速发展，预计公司 2021/22/23 年实现 EPS 0.85/1.15/1.51 元，对应 PE 为 39X/28X/22X，给予公司 2022 年 40 倍 PE，对应市值 2,768亿元。