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2022年02月08日发布

从历史复盘来看，智利左右派政府执政理念的确会对SQM等民营资本控股企业产生较大影响。上世纪SQM分别在左右派政府执政期间实现国有化及私有化，特别是在当前锂资源作为新能源汽车战略资源的背景下，资源国有化的声音也在澳大利亚、墨西哥等多个国家地区出现。但我们认为当前智利方案对SQM实际运营影响有限，一方面是将私营企业强制国有化需要综合考虑该国宏观经济、全球政治环境、政府财政实力等诸多要素；另一方面可以仿照澳洲，通过控制外资比例来实现对资源的控制，同时通过提高税收、征收特许权使用费等方式来获取收益。

国有化对现有配额影响或有限，对新的配额授予或产生较大影响。据《智利化工公司（SQM）股东全部权益价值估值报告》，SQM在租赁期内（即2030年12月31日之前）将有权开发、处理和销售相当于220万吨碳酸锂配额。不过新的配额授予方面，比亚迪曾中标智利锂矿开采项目，获8万吨锂产量配额，不过已被智利法院暂停。

全球盐湖锂矿供给不确定性增大。据SMM，2021年智利锂矿产能占全球总产能的24%，为全球第二大锂矿供应国，智利国有资本效率仍需观察，或对供给端产生一定扰动。其中，SQM现有产能12万吨，约占全球产能16%、全球盐湖产能34%，同时2022年年中SQM产能计划由12万吨扩产至18万吨，约占当年新增产能20%、新增盐湖产能46%，国有化对现有产能规划影响或有限，对未来产能规划或产生影响。

国有资本旗下拥有可观的绿地盐湖资源，其中具备开发价值的资源或成为资源端国有化的一个方向，且存在合作开发的空间：目前智利国家铜业公司（codelco）和智利国家矿业公司（Enami）拥有一些锂矿资源，但尚未投入生产。如Codelco拥有SalardeMaricunga整个地区的特许开发权，并同SalarBlanco签署了过一项不具约束力的协议，以开发一个联合锂项目，据DFS，该项目或于2026年实现首次生产，达产后年均产量为1.52万吨LCE。

即使国有资本对SQM形成控制，天齐锂业仍持有SQM21.9%股权（B类股交割后）。股权方面，鉴于现有第1大股东Pampa集团已实现对SQM形成控制，即使智利国有资本受让股权成为SQM控股股东也不会影响天齐锂业所持股权，天齐锂业目前持有SQM23.75%股权，B类股领式期权实物交割完毕后，股权比例降至21.9%。若智利盐湖国有化后，未来投资理念及经营方针或有影响，但是基于利于国家经济及社区发展的方面考虑，影响或有限。

智利铜矿供给不确定性增大，铜矿投资或受较大影响。据SMM，2020年智利铜矿产量占全球总产量的28.5%，为全球第一大铜矿供应国，该国约有14座大型铜矿的生产成本超过每磅2.50美元，此前特许权使用费及税收政策或增加经营成本，若国有化后铜矿投资或受影响。

风险提示：需求不及预期，供应释放超预期，政策变动超预期