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2020年10月26日发布

本周专题

本周可再生能源板块发生重要基本面变化。生物质方面，本周三部委发布《关于<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》（财建〔2020〕426号，以下简称《通知》）。水电方面，本周国家统计局公布9月能源生产数据，其中水电发电表现超预期。

核心观点

生物质发电：后补贴时代如何变化？

为确保存量项目合理收益，基于核定电价时全生命周期发电小时数等因素，《通知》确定各类项目全生命周期合理利用小时数，在合理利用小时的基础上，项目全生命周期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数。进而确定了可再生能源发电项目享受中央财政补贴资金的总额度，从而对项目补贴权益进行了“确权”。

短期看，政策执行对项目盈利构成一定负面影响。我们对一个日处理量1000吨的垃圾焚烧项目进行了测算，新政施行后，假设在项目运营满15年后补贴退坡，项目的IRR/NPV将分别减少0.7%/43%。从净利率角度，补贴退坡后，项目净利率将降低12pct左右。与此同时，我们预计垃圾处置单价上调22%-39%可对冲政策负向影响。长期看，存量补贴发放有望提速，付费机制建设进度或加快。《通知》连同年初4号文，一起完成对可再生能源项目享受补贴权益的确认，存量拖欠补贴发放有望提速。此外，我们认为，国补退坡，一方面有望进一步刺激产业技术升级和盈利模式创新；另一方面，或进一步倒逼地方政府加快建立使用者付费长效机制。具体标的方面，建议关注【瀚蓝环境】【旺能环境】【伟明环保】【绿色动力】等。

水电：来水超预期，9月发电量高增

本周国家统计局公布9月能源生产数据，其中水电表现亮眼，9月发电量同比高增23%。在用电需求维持景气背景下，9月发电量增长稳健，同比增加5.3%；1-9月累计发电量同比增加0.9%，正向增幅稳步扩大。具体电种来看，水电增幅显著，火电增速回落。9月全国降水丰沛异常，平均降水量较常年同期偏多35%，为1961年来历史同期最多，主要流域来水明显改善，水电9月发电量同比大增22.8%，增速环比抬升13.9个百分点。在水电大幅增长背景下，火电受到一定程度挤压，9月火电发电量同比增长0.2%，增速环比下挫6个百分点。其他能源生产方面，煤炭供给降幅扩大，其中进口量同比降低近40%；天然气生产增速回暖，同比增加7.6%。

投资建议方面，水电Q3发电量在来水拉动下明显超预期；同时在宏观不确定较强的背景下，盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】。火电虽需求短期受到水电挤压，但产业复苏的强趋势下火电增长基础仍存，叠加电价悲观预期解除及煤价降幅仍存，建议关注行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H）。

风险提示：电、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动，补贴退坡幅度超预期，补贴资金持续拖欠