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2022年01月24日发布

报告摘要

行业观点及投资建议

本周 A 股持续震荡调整，创业板下跌 2.7%，社会服务行业整体跑输大盘。本周受国内疫情控制好转的影响，旅游、酒店板块均实现较好涨幅。数字经济概念股零点有数本周大涨 73%，前期涨幅较大的元宇宙概念，预制菜概念相关个股大幅调整， 国务院印发《 “十四五”旅游业发展规划》。《规划》提出“十四五”时期，我国将全面进入大众旅游时代明确，在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游。《规划》对未来 5 年我国旅游产品的供给提出了更高的要求，提出了“培育世界级旅游景区和度假区”。针对出入境旅游，提出有序促进，稳步发展的总体方向，出入境旅游存在恢复预期，旅行社个股受提振大涨。

中国中免发布 2021 年业绩快报，疫情影响 Q4 业绩。 Q4 公司实现营业收入 181.7 亿元/+4.07%，实现归属于上市公司股东的净利润 11.01亿元/-63%,实现归属于上市公司股东的净利润 10.84 亿元/-63.56%。Q4 公司净利率 6.06%，同比去年下降近 11pct，预计受商品促销和费用摊销影响。（1） Q4 国内疫情仍不断反复，海南离岛客流同比大幅下滑。公司从保证销售额的角度出发，继续加大促销力度，香化商品折扣以 3件 7 折为主，部分促销款折扣更低。Q4 旺季的背景下，公司实现营收181.7 亿元，环比 Q3 增长 30%。（2）按照往年惯例，公司会在 Q4 计提存货跌价准备、会员积分递延、奖金费用等费用摊销。免税新政以来，公司销售额大幅增长，为了满足消费者的购买需求，公司加大免税商品采购力度，存货由 2020Q1 的 80 亿增加到 2021Q3 的 198 亿，预计对应的存货跌价准备也有较大幅度提升。公司现有会员超 2000 万，销售额的增长也带来会员积分递延的提高。从全年的角度看，公司营收、净利润均较 2020 年有大幅增长，预计奖金费用计提也有一定增长。

已完成招标进出境免税店可延长招标时确定的经营期限，最长延长 2 年。1 月 19 日财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局联合发布《关于调整疫情期间口岸进、出境免税店经营和招标期限等规定的通知》，《通知》指出已按照管理办法批准设立并已完成招标的口岸进、出境免税店，免税品经营企业与招标人可在友好协商的基础上，延长免税店招投标时确定的经营期限，仅能延期一次，最多延长 2年。延期后的经营期限可超过 10 年，延期协议应在 2022 年 12 月 31 日前签署。疫情导致出入境人群大幅下滑，对进出境免税运营商造成极大影响，但疫情终将结束，出入境会逐步恢复，《通知》的出台有利于免税运营商利用延长期及时恢复运营，减少损失，应对疫情后免税业的新变化。

投资建议：持续看好国内免税行业的发展空间，继续推荐中国中免。此外，重点推荐细分子行业龙头科锐国际、首旅酒店、宋城演艺。

板块行情

本期（1 月 17 日-1 月 21 日），休闲服务行业指数下跌 1.29%，同期沪深 300 指数 1.11%，休闲服务行业指数跑输沪深 300 指数 2.4pct,在 28 个申万一级行业中排名第 15。

风险提示： 系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。