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2022年01月24日发布

【本周关键词】： 南美疫情加剧，盐湖扩建继续推迟；阿根廷、玻利维亚和智利拟建立一个锂生产国组织，锂矿“欧佩克”呼之欲出；Cattlin 一季度锂精矿长单价格达到 2500 美元/吨； Lynas 四季度氧化镨钕产量环比增加 8%。

行情回顾： 1） 小金属方面，国内 10 月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近 20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨， 本周锂精矿环比上涨 10.0%，电池级碳酸锂环比上涨 10.1%，电碳价格已超过 35 万；②南非疫情爆发，钴价加速上行， 本周金属钴上涨 0.6%；③稀土方面， 原料延续紧张局面，下游企业年底备货提升需求，本周氧化镨钕报价上涨 2.5%。 2） 受国内进一步宽松政策预期的支持，基本金属价格有所上涨；而全球股市波动率大幅上升， 金融市场恐慌情绪蔓延，以及油价上涨，使避险资产吸引力提升： ①基本金属， LME 铝、铜涨幅分别 1.2%、 2.1%；②十年期美债实际收益率由-0.66%→-0.59%， COMEX 黄金收 1831.8 美元/盎司，环比上涨 0.84%。 3） 本周 A 股整体回落，申万有色金属指数收于 5,377.22 点，环比下跌 2.82%，跑输上证综指 2.86 个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为0.83%、 0.18%、 -4.94%、 -7.50%。

宏观“三因素”总结：国内稳增长的政策方向明确， 央行近两年来首次下调政策利率； 美国 12 月新屋开工私人住宅季调折年数有所回升，疫情有所降温； 欧元区 12 月 CPI 同比有所回升，疫情升温； 具体来看： 1）中国， 第四季度 GDP 当季同比有所回落，工业增加值当月同比有所回升， 中国第四季度 GDP 当季同比 4.0%（前值 4.9%，预期3.74%）， 2021 年全年 GDP 比上年增长 8.1%，两年平均增长 5.1%；12 月国内工业增加值当月同比 4.3%（前值 3.8%，预期 3.68%）； 12月固定资产投资完成额累计同比 4.9%（前值 5.2%，预期 5.0%），其中制造业累计同比 13.5%（前值 13.7%）； 12 月社会消费品零售总额当月同比 1.7%（前值 3.9%，预期 3.79%） 。 2）美国， 12 月新屋开工私人住宅季调折年数有所回升， 美国 12 月新屋开工私人住宅 12.03万套（前值 12.89 万套），新屋开工私人住宅折年数季调 170.2 万套（前值 167.8 万套，预期 166.0 万套）；美国 12 月营建许可总数187.3 万户（前值 171.7 万户，预期 170.1 万户），月度环比 9.4%（前值 3.9%）；本周披露初请失业金人数 28.6 万，环比回升 5.5 万人。 3） 欧元区 12 月 CPI 同比有所回升，疫情升温， 1 月欧元区ZEW 经济景气指数 49.4（前值 26.8，预期 29.2）； 12 月欧盟 CPI 同比 5.3%（前值 5.2%）； 12 月欧元区 CPI 环比 0.4%（前值 0.4%，预期 0.4%），同比 5.0%（前值 4.9%，预期 5.0%），核心 CPI 环比0.4%（前值 0.0%），核心 CPI 同比 2.6%（前值 2.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 569532.0 例，环比上周增加88196.8 例，疫情升温。 4）各经济体节奏不同，但全球整体景气度回落方向不变， 12 月全球 PMI 54.3，环升 0.50。

基本金属： 国内进一步宽松政策预期升温，基本金属价格有所上涨国际油价在欧洲油气断供担忧下创出 7 年新高，锡、铝价格亦受到需求和限产刺激而强势上行，其他基本金属价格跟涨；国内央行近两年来首次下调政策利率，受中国进一步宽松政策预期的支持，基本金属价格有所上涨。具体来看： LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.1%、 1.2%、 -0.8%、 3.2%、 7.2%、 8.7%，价格整体上涨。

1、 对于电解铜， 周内进口比价没有太多机会下，部分货源堆积在保税库，国内保税区连续累库；春节前市场消费整体并不乐观，需求低迷外贸市场成交清淡。 本周三地电解铜社会库存 8.4 万吨，周度累库 0.06 万吨。

2、 对于电解铝， 供应端， 本周电解铝供应端有云南、青海等地部分电解铝小幅复产，整体国内供应量缓慢抬升；需求端， 下游加工企业陆续放假，需求低迷。 本周受动力煤价格上涨影响，电解铝即时成本 17836 元/吨，环比上涨 4.27%，吨铝盈利 2326 元，环比回落 13.59%。本周国内八地铝锭库存合计 72.6 万吨，周度累库 0.2 万吨。

3、 对于锌锭， 海外方面， 地缘政治的问题仍未得到解决，北溪二号通过与否也没有看到进一步的消息，而本周欧洲电价也延续震荡趋势，短期电价逻辑并不会结束； 沪锌方面， 节前下游陆续进入放假停产期，同时由于锌价于本周上行突破 25000 元/吨，下游企业采购意愿明显走弱，节前备库正式进入尾声，本周库存环比增加。本周七地锌锭库存总量 13.36 万吨，周度累库 1.05 万吨。

上游锂电原材料： 全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行，价格传导顺利： 国内 21 年新能源汽车产销分别突破 350 万辆，同比增长 1.6 倍，市场渗透率为 13.4%，其中 12 月单月突破 50 万辆，乘联会预计 2021 年新能源汽车销量有望突破 600 万辆，渗透率 22%左右。

2、 碳酸锂价格再次加速上行。 1）价格端， 电池级碳酸锂较上周上涨10.1%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨 10.6%，锂辉石报价较上周上涨 10%， Mt Cattlin 矿山预计 22Q1 锂精矿长单价格达到2500 美元/吨。 2）供给端， 国内冶炼厂进入年底集中检修时段，智利阿根廷疫情爆发，海内外供应量或将均有减量现货，上游看涨情绪明显； 3）锂盐库存情况， 碳酸锂库存由 5081→4996 吨，环比减少 1.67%；氢氧化锂库存由 371→366 吨，环比下降1.35%。 4） 海外锂资源， 智利、阿根廷疫情爆发，海外资源端扩建继续延后， Sal de Vida 盐湖投产时间由 22 年下半年推迟至 23年 H2， 在建项目推迟投产或成为行业普遍现象；此外据拉美媒体《里约时报》 报道， 阿根廷、玻利维亚和智利正在就建立一个锂生产国组织进行讨论，锂矿“欧佩克”呼之欲出。

3、 原料趋紧，钴价或将进一步上行。 1）价格端， MB 钴（标准级）、 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 0.4%、 0.4%，国内金属钴、硫酸钴分别上涨 0.6%、 0.5%。 2） 供给端， 2021 年 12 月中国钴原料进口总量 8735 金属吨，环比增加 3.96%，同比减少10%； 2021 年中国钴原料进口总量 9.11 万吨金属吨，同比增加2.79%，据产业链反馈，船期不确定性将至少持续至 2022 年一季度。

4、 稀土：原料延续紧张局面，下游企业年底备货提升需求，本周氧化镨钕报价小幅上涨 2.5%。 1） 现货市场， 国内氧化镨钕报价较上周上涨 2.5%至 92.8 万元/吨；中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价较上周上涨 0.3%、 1.6%。 2）缅甸矿， 12 月共进口 5093 吨REO，环比大幅增加主要是由于缅甸矿于 11 月中下旬恢复进口，前期积压稀土矿库存集中清关所致，由于疫情原因缅甸矿进口已经再次封关； 3）美国矿， 12 月进口 4173 吨（折 REO 约 2504吨），环比减少 69%，主要是受清关周期的影响； 4）库存方面，氧化镨钕库存由 2490→2458 吨，环比下降 1.29%。

5、 镍： 价格创近 10 年新高。 1） 镍价继续刷新近 10 年新高，SHFE 镍收于 17.67 万元/吨，环比上涨 7.73%。 2）供给端，印尼拟对镍铁征税， 政府可能在 2022 年开始对镍铁和镍生铁出口征税， 如果镍价在 15000 美元/吨以上，将可能征收 2%的税，并且税额随镍价增长而增加，此前印尼政府多次表示过征税的想法。缅甸达贡山镍冶炼项目电厂被炸暂停生产，年产能 FeNi 实物吨8.5 万吨。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、 基本金属，我国 2022 年经济工作定调“稳字当头”，这将对基本金属价格构成一定支撑，但从全球维度， 1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及 2）全球流动性 taper 趋势不改，基本金属下行趋势或尚未得到根本改变。

2、 新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等， 短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确， 坚定看好。

核心标的： 1） 新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。 3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示： 宏观经济波动、进口及环保政策风险， 金价波动风险， 新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。