理工酷

2020年11月09日发布

核心组合：索菲亚、欧派家居、志邦家居、顾家家居、晨光文具、中顺洁柔

1、家居复苏组合：索菲亚、欧派家居，志邦家居、顾家家居

2、消费成长组合：晨光文具、中顺洁柔

3、造纸涨价组合：太阳纸业；白卡纸涨价受益组合：博汇纸业

4、新型烟草组合：思摩尔国际

轻工行业2020Q3业绩继续回暖，其中家居板块收入和盈利能力均显著提升

1）2020Q1-Q3轻工行业收入同比增长0.2%，收入增速转正；归母净利润同比下降5.3%，但降幅显著收窄。其中2020Q3，轻工行业合计收入同比增长12.4%，合计归母净利润同比增长12.7%，家具/造纸/包装印刷/文娱用品行业收入增速分别为16.4%/5.3%/13.7%/21.7%，归母净利润增速分别为16.8%/14.2%/13.7%/15.3%。可见，轻工中各子行业业绩2020Q3均出现了一定程度的修复，其中家具板块收入和净利润增速均显著回暖并且修复弹性最优。

2）从盈利能力看，2020Q1-Q3轻工行业毛利率为22.7%，同比下降0.22pct；归母净利率为5.9%，同比下降0.34pct。其中2020Q3，家具/造纸/包装印刷/文娱用品行业平均毛利率分别为36.7%/22.1%/24.3%/24.7%，净利率分别为11.7%/7.1%/8.0%/9.2%。其中，2020H1受疫情冲击最大的家具行业整体盈利能力在2020Q3快速修复，单季度盈利能力已恢复到疫情前水平（2020Q3家具行业单季度净利率同比提升0.05pct）；造纸板块毛利率和净利率仍处于较高水平。

3）从2020Q3业绩看，欧派家居、晨光文具、顾家家居等行业龙头优势愈发明显。软体家具板块回暖超出市场预期，顾家家居、梦百合等业绩披露后表现优异。家居出口板块业绩具有一定持续性。定制家居行业回暖空间和持续性仍然较优。

建议布局：竞争格局优化且具有长期逻辑的成长性标的

1）推荐定制家居行业龙头：一方面，行业格局经过近年调整和疫情后已经愈发清晰，欧派家居龙头地位稳固，索菲亚工程渠道突破，志邦家居和金牌厨柜领跑第二梯队。另一方面，定制家居相对软体行业受疫情冲击影响更大，但这也带来了未来更大的回暖空间和更好持续性。推荐标的：欧派家居、索菲亚、志邦家居。

2）推荐软体家具龙头：软体家具行业线下服务受疫情冲击影响较小，零售渠道也不存在精装渠道分流的影响，内销恢复速度更快。同时，美国房地产市场销售景气，有望带动后续海外回暖。推荐标的：战略清晰、管理能力领先的顾家家居。

3）推荐文具行业龙头晨光文具：疫情负面冲击逐渐过去，公司2020Q3传统业务预计将显著回暖。同时，需要重点关注的是疫情带来的行业集中度提升。我们认为疫情间公司对门店排面市占率的提升和线上渠道突破是疫情后长期可持续的。

4）推荐电子烟雾化龙头思摩尔国际：PMTA按计划推进，有望带动中小品牌退出，继续看好思摩尔在技术研发、客户积累和供应链上的壁垒，建议长期关注。

风险提示：行业需求恢复不及预期、行业价格战加剧等。