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2020年11月09日发布

报告摘要

调整带来新的配置价值。临近年末，随着估值切换，部分板块重现极佳的配置价值，具有周期成长属性的龙头企业值得重点关注；中期来看，建议关注两条主线，一是受益宏观经济复苏的顺周期品种玻纤板块，当前行业刚触底反弹，供需格局偏紧，价格上涨创近年新高，行业景气度持续提升，龙头企业充分受益；二是关注C端建材基本面复苏带来的催化，企业出货逐步好转，叠加良好的现金流及经营质量带来修复行情。

玻纤：玻纤价格继续提涨，行业高景气度延续。8月中旬以来国内主要企业价格主流产品开始持续上调，在国内需求提振，国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出现供不应求的局面，部分厂家直接纱价格已经突破5000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，个别品种仍继续推涨价格，同时电子纱价格也逐步恢复，主流电子布价格恢复到3.5元/米；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，19-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，供需格局将逐步改善，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；重点关注行业龙头，行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势，反弹力度将大于行业平均。

玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。

其次关注玻纤制品小龙头长海股份，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。

玻璃：库存继续下降，行业维持高景气度。当前北方地区进入年前赶工期，库存快速下滑，价格有提涨预期；南方维持高景气度，企业出货较节前逐步好转，各地价格零星推涨，价格维持高位，低成本背景下，Q4将延续三季度高盈利情况；同时，产能置换标准依旧严格，浮法、光伏、汽车等平板玻璃要严格遵守产能置换标准，并且从2021年1月1日起，停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，对于有产能优势的龙头企业，优势更加突出，且龙头企业新业务并行发展，有望迎来新的业绩增长点。

水泥：基本面持续催化，水泥有望迎修复行情。目前北方地区将进入年前的赶工期，价格有提涨预期，而南方地区景气度依旧维持高位，江苏部分区域开启第五轮提价，天气晴好下，出货基本维持产销平衡，目前华东地区库存在4-5成，江浙沪地区价格超过去年同期，四季度地产投资依旧强劲，基建投资逐步恢复，需求有支撑。我们判断，随着年前的赶工期到来，水泥企业出货有望继续维持高位，库存下降价格推涨，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，Q4南方地区水泥价格弹性十足，我们认为，随着基本面持续催化，前期经过调整的水泥板块有望迎来修复行情，首选高景气区域的华东水泥龙头。

投资建议：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、永高股份、科顺股份等，以及玻璃龙头旗滨集团，关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团；基建链祁连山、冀东水泥；

风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨