理工酷

2020年11月10日发布

主线一：集采趋势继续，消费建材格局固化。地产开发商出于供应链管理的角度使用各自集采体系或第三方集采平台进行装修材料的集中采购，集采体系带来的好处是降低成本、管控材料和设备品质、提高标准化和透明度等。万科作为行业风向标，2013年就明确了供应商评价标准并进一步对供应商打分及分类，引领了行业大趋势，因此建材供应商进入地产头部供应链门槛大幅提升，在此趋势下防水、涂料、瓷砖、木门、管材、五金等龙头份额迅速提升，其中东方雨虹更是2012年从不到2亿元利润迅速增长到2019年超过20亿元。目前市场对2021年此趋势能否继续存在分歧，我们认为地产“三条红线”不会对集采趋势造成影响，恰恰相反，2021年我们认为更多的区域性地产公司、中小型地产公司将通过采购联盟或第三方大型B2B集采体系来降低成本、提高供应链管控能力，因此判断集采带来建材集中度提升继续，其中硬装部分最受益的是防水、涂料、管材、五金等，也是2021年我们更看好的子行业。

主线二：精装房比例继续提升，带来结构性机会。住建部在建筑业发展“十三五”规划中提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%，实际上根据奥维云网数据，2019年精装渗透率32%，2016-2019年复合年增速30%以上。2020年受到疫情冲击，上半年新开工数量处于下滑中，预计全年开工套数略小于去年的322万套，市场疑虑精装趋势是否出现转变，尤其是在8月限制地产融资规模的红线之后。我们的观点认为，精装房在“十四五”时期会有长足的发展，目前一线精装率90%以上，二线80%，但是三四线只有30%左右，而龙头碧桂园预计以后维持精装率100%，融创、保利等预计大幅提升精装率，腰部和30名以后开发商紧跟龙头趋势未变，逻辑根基是地产限价背景下，精装环节的利润获取对开发商来说变得尤其重要，好的精装效果带来更快的去化和更好的定价。因此我们2021年继续看好精装趋势，能在创新引领、成本下降、快速交付等维度上突围的企业更佳，其中瓷砖最受益，其次是卫浴、板材、石膏板、橱柜、智能家居等。

主线三：总量周期成长，玻璃玻纤等景气向上。玻璃价格目前创十年新高，供给侧改革在玻璃行业遏止了新增，并且行业进入冷修周期，存量下竞争格局改善，在竣工周期的带动下，未来2-3年景气度提升是大概率；其次，下游光伏、医药、电子玻璃等方向高景气，产业链公司延展性十足，带来充足成长性；玻纤结束2018年以来的下行周期，2020Q3开启新一轮上行，我们认为2021年国内需求大概率好于2020年，国内制造业如汽车、家电2021年景气度大幅度提升，海外需求有望同比恢复到常态带来景气度进一步提升；水泥企业判断有阶段性周期机会，尤其是春季新开工带来的躁动行情以及估值修复行情。作为水泥上下游的外加剂行业，有望享受集中度提升带来的相比水泥更快速的成长。

风险提示。地产调控严于预期，环保限产弱于预期，系统性风险。