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2020年11月11日发布

订单增速降幅收敛，在手订单同比增长

2020Q3行业可比公司前三季度新签订单额为986.44亿元，较去年同期下降12.67%。Q3单季新签订单降幅收敛至-4.98%，疫情带来的不利影响开始消散。虽然受疫情影响前三季度新签订单增速恢复较慢，但大部分公司在手订单较去年有所上升。前三季度在手订单营收比为2.05，较去年同期小幅下降0.01。未来，考虑到装饰行业后周期特点，以及“龙头集中”现象下装饰行业上市公司订单集中度或将增加等，预计装饰上市公司的订单有望随着时间推移而显著好转。

前三季度行业增速降幅缩窄，毛利率小幅下降

2020年三季度全行业营收增速为-9.76%，较2020上半年降幅缩窄7.49个百分点。三季度生产基本恢复，营收增速继续回暖，Q3单季营收增速2.99%，业绩增速实现正增长，边际已成改善趋势。部分装饰公司主动调整业务结构、收缩住宅精装修业务占比，前三季度营收增长的三家公司（美芝股份、柯利达和中装建设）均主要从事公装业务，营收同比下滑的后五家公司中四家主要从事精装和家装。

毛利率方面，2020年前三季度装饰行业毛利率为16.61%，较去年同期小幅下降0.42个百分点。装饰行业毛利率从2018Q4开始呈现持续下降趋势。分业务而言，在前三季度实现毛利率同增的8家公司中，地产业务为主的公司占据6家，仅名雕股份毛利率同比降低。金螳螂、宝鹰股份、奇信股份等公装公司毛利率同比下降。总体而言，考虑到未来装配式装修的推广及规模优势的特点，长期内行业毛利率下行趋势有望扭转。

期间费用率基本持平，净利润减速放缓

2020前三季度行业整体期间费用率为10.25%，较去年同期下降0.01个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.29、0.15个百分点，财务费用率、研发费用率分别上升0.19、0.24个百分点。前三季度行业整体减值损失占收入比较去年同期增加0.31个百分点，主因是应收账款信用减值损失计提较大等。其他利润和营业外收入比营业收入同增0.12个百分点，一定程度说明政府补助的影响增大。

行业整体归母净利润增速下滑显著，2020年前三季度为-24.78%，同比下降17.42个百分点，与营收增速总体变动方向一致。Q3单季净利润同比上升5.90个百分点，主因20Q2疫情得到控制生产效率逐渐恢复后，20Q3装饰行业逐渐回暖。

经营活动现金流改善，行业资产负债率受应付款项影响上升

2020年前三季度装饰行业收现比为95.88%，较去年同期上升5.50个百分点；付现比为95.67%，较去年同期上升4.32个百分点，上升幅度略低于收现比，2020年前三季度行业整体经营性现金流流出22.39亿，较去年同期流出减少10.72亿，主要系在当前环境下，部分公司牺牲收入加强回款工作。2020年前三季度行业资产负债率为64.31%，较去年同期下降0.92个百分点,较上半年小幅上升0.41个百分点，可能因为三季度积极赶工，行业应付票据和应付账款同增10.97%。

投资建议

三季度行业业绩在疫情后降幅缩窄。未来，随着装饰需求边际改善，装饰行业整体营收业绩有望迎来好转。考虑到装饰行业后周期的特点，以及龙头企业在经营方面的经验以及行业集中趋势，因此维持行业“强于大市”评级，维持金螳螂、中装建设、江河集团等为代表的装饰龙头上市公司的“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期；新签订单不及预期；项目建设速度不及预期