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2020年11月22日发布

投资要点：

2020 年三季报回顾：量价整体上涨，营收 18 年以来单季新高，盈利能力续增。供给端受疫情影响，需求端国内疫情控制和经济恢复较好，加之全球货币宽松兜底，三季度贵金属和工业金属价格整体上涨，复工复产则推动销量增加，20Q3 有色板块实现营收 5,434.7 亿元，创 18 年以来新高，同比/环比分别+14.7%/+7.9%；量价增长亦带动板块盈利能力上升，20Q3 有色板块毛利率 10.0%，连续两个季度回升；扣非净利润 155.9 亿元，亦创 18 年以来新高，同比/环比分别+106.9%/+68.9%。细分行业中，仅锂电材料、钨和稀土以外的其他稀有金属板块扣非净利润下降出现环比下降。

基金持仓：基金持续低配但比例稳定，紫金矿业、赣锋锂业居前。 20年以来有色表现弱于大市，市值占比相比 19 年末下降 0.4 个百分点至 2.6%，基金 18 年以来持续维持有色行业“低配”水平， 20 配置比例约 1.7%左右相对稳定；从细分行业配置结构来看，金占比 47.9%、上升 12.3 个百分点，锂电材料占比 31.9%、下降 8.4 个百分点；个股方面，紫金矿业、赣锋锂业、山东黄金、西部超导、赤峰黄金基金持股市值居前。

投资策略

近年全球矿业资本开支和当前金属库均处于低位，随着疫后经济复苏，量价向上，有色景气度上行，市场关注度有望提高。具体而言，锂周期见底向上，重点推荐资源、锂盐和锂电池业务处于增长新起点、锂盐加工优势进一步巩固的赣锋锂业（002460）等。

全球铜企近年资本开支处于低位，未来 2 年新增产能及释放节奏相对温和，按年增 2%左右与全球经济增长中枢一致，加之铜库存处于低位，价格上涨弹性充分；黄金不是避险，长期看是美元的称重机，疫苗推出、不确定降低不改金价趋势。 铜价受益于供给有序和疫后复苏、金价看中期通胀，重点推荐矿产金/铜项目高质量放量，具备低位并购+高位勘探扩产能力的 alpha 矿金/矿铜企业等。

此外，电解铝盈利能力有望高位维持，推荐电解铝产能封顶背景下具备扩产能力的云铝股份（000807） ，以及周期弱化、产品结构升级、盈利能力提升、财务稳健的铝加工企业明泰铝业（601677）等。

风险因素：金属价格大幅下跌，供需格局恶化，通胀表现不如预期