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2020年11月23日发布

投资要点

投资策略：我们在近期一系列报告中提出《关注滞涨钢铁股》观点，短期周期性板块获得了不错的超额收益。近期经济基本面好于市场预期，同时资金面偏紧，叠加海外疫苗等一系列因素，市场风格开始切换。本周库存及成交数据仍然反映需求较强，这一点可能与今年暖冬淡季延迟有关。随着北方大范围降雪的开始，未来需求将逐步切换至淡季，2019年11月下旬社会库存去化开始明显放缓，预计今年情况也将类似。需求的季节性变化与价格之间并无明显相关性，此前高企的社会库存已经在淡季前得到相当程度的消化，库存压力缓解，只要需求同比不明显转差，价格就有望在短期维持强势。与三季度钢价的成本推动不同，本轮钢价上涨确实带来了吨钢盈利的改善，尤其是受益于下游汽车家电景气及产能增量有限的冷轧品种，盈利已经恢复至较高水平，预计四季度行业盈利将上一个台阶，可以继续关注钢铁股行情，标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等，新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

一周市场回顾：本周上证综合指数上涨2.04%，申万钢铁板块上涨4.27%。本周螺纹钢主力合约以3977元/吨收盘，周环比升137元/吨，幅度3.57%，热轧卷板主力合约以4084元/吨收盘，周环比升114元/吨，幅度2.87%；铁矿石主力合约以887.5元/吨收盘，周环比升55元/吨，幅度6.61%。

成交先扬后抑：本周全国建筑钢材成交量周平均值为22.71万吨，环比增0.15万吨；五大品种社会库存1052.46万吨，环比降77.78万吨。本周厂库、社库继续保持去化，但去化速度有所放缓，钢价连续上涨后成交有所放缓，恐高情绪渐显。考虑到下周雨雪天气，需求或逐步向淡季切换。

高炉开工率小幅下滑：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为67.27%和68.84%，环比降0.13PCT及2.90PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为84.29%和80.63%，环比降0.02PCT及1.67PCT。本周102家电弧炉开工率71.43%，环比降0.71PCT；产能利用率63.56%，环比增0.30%。周内唐山市重污染天气应对指挥部研究决定，自11月18日12时起全市解除重污染天II级应急响应。秋冬环保限产仍在继续，后续还需跟踪相关钢厂落地执行情况。

钢价继续上涨：Myspic综合钢价指数周环比增1.22%，其中长材增1.05%，板材增1.42%。上海螺纹钢4250元/吨，周环比增120元/吨，幅度2.91%；上海热轧卷板4160元，周环比增90元/吨，幅度2.21%。周内期货价格表现强势对现货价格有一定拉动作用，螺纹钢现货连创年内新高，但高价成交一般，市场恐高情绪渐起，在需求逐步转淡的情况下，若秋冬环保限产边际放松，将对钢价形成一定压力。

矿价震荡偏强：本周Platts62%129.5美元/吨，周环比增6.85美元/吨，高低品价差扩大。上周澳洲巴西发货量2442.9万吨，环比增392.8万吨，到港量1117.9万吨，环比降178.8万吨。最新钢厂进口矿库存天数26天，较上次持平。天津准一冶金焦2300元/吨，周环比增50元/吨；废钢2520元/吨，周环比降10元/吨。供应方面，本周海外发运量回升而到港量下滑，需求方面受高炉检修边际有所下滑，整体供需基本面较前期仍偏宽松，周内矿价表现强势或源于成材价格带动，预计短期矿价继续维持高位震荡。

盈利表现分化：本周主流钢种盈利表现分化，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石及焦炭价格上涨带动成本端继续抬升，而成材周度均价环比上升幅度不一，行业吨钢盈利表现分化，其中热轧卷板（3mm）毛利降1元/吨，毛利率降至7.89%；冷轧板(1.0mm)毛利增29元/吨，毛利率增至8.34%；螺纹钢(20mm)毛利增24元/吨，毛利率增至11.46%；中厚板(20mm)毛利降26元/吨，毛利率降至-1.43%。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。