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2020年11月23日发布

投资策略：站在当前时点，我们认为要选择景气度持续向上且有进一步超预期可能的行业和公司。1）玻纤行业和中国巨石是首选行业和标的，看海外需求复苏带来海外价格弹性，明年年中之前全球大概率没有产能新增且目前库存极低，国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能；中材科技和长海股份也建议重点关注；2）石膏板和玻璃行业受益于地产竣工需求恢复，整体10月出货数据同比增速强劲，预计明年仍是竣工大年，石膏板整体价格仍然在底部，后续有较大提价可能；除受益于行业之外，北新建材仍有结构中高端化及新品类防水提供较快边际增长的能力；旗滨集团不仅平板玻璃中枢价格维持高位，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性；3）水泥里面我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材和天山股份，海螺水泥和华新水泥也仍是配置较优选择；4）品牌建材核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。从边际变化上来看，重点关注精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材；龙头东方雨虹、三棵树，有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、帝欧家居等持续推荐，看好中国联塑、东鹏控股。5）新材料板块：中长期持续推荐菲利华和光威复材，短期推荐具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。

1）玻纤板块：前期我们重点推荐的中国巨石近期表现较好，我们认为是疫苗有望推出使得大家对海外需求恢复的预期有所提升。其实前期我们已反复强调，即便是在需求没有超预期恢复（最差与今年持平）的状态下，在汽车、电子、家电、海外地产等的带动下、整体供需偏紧，价格在当前基础上能够维持。若海外需求超预期恢复实则带来价格在当前较高水平上有进一步上行的空间。我们看好行业未来几年供需持续向上，中国巨石成本进一步下行值得重视，绝对和相对优势进一步扩大，产品中高端化持续演绎，叠加上未来玻纤资产整合带来龙头定价权的进一步提升，我们认为beta和alpha兼备，有望实现戴维斯双击。同时，中材科技和长海股份也受益于行业复苏，长海自身的湿法薄毡及原纱扩张有望提供较强alpha，中材科技也具备较强性价比。10月初玻纤第二次“恢复性”提涨，无碱粗纱价格上调达1000元/吨左右。本周价格延续小涨，周内龙头企业缠绕直接纱价格上调200-300元/吨不等，其中巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元，均价同比+40%（2015-16年高位区间为5100-5300元/吨，2018年高位区间为5100-5200元/吨）。电子纱市场近期各厂家报价均有上调，正值下游赶工传统旺季，终端市场需求仍向好，主要厂家电子纱G75产品价格涨至在8500-8600元/吨不等，下游7628电子布价格亦涨至3.6元/米以上。风电市场近期已进入赶工期，加之近期出口方面亦有一定起色，后期部分产品价格亦或有上调预期，但涨幅有限。

中国巨石：积极配置玻纤行业龙头。1）公司有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，今年销量增长有望超预期，核心逻辑在于海外需求复苏，明年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁+智能制造线明年全年贡献，埃及明年进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎，beta和alpha兼备。

中材科技：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性，当前经营状况向好无虞，具备较强性价比。公司除受益于行业，亦有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）。

长海股份：自身的湿法薄毡及原纱扩张有望提供较强alpha。

2）积极推荐海螺水泥、中国建材、天山股份、华新水泥；建议关注上峰水泥、万年青、亚洲水泥，华南塔牌集团。商品房销售、投资、竣工单月数据都比较强（10月单月同比+23.9%、+12.7%、+5.9%），我们认为明年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。短期看，本周华东各地区价格普遍上调，幅度10-30元/吨。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

本周全国水泥平均出货率环比下降，库存环比上升，均价环比上升。全国水泥出货率86.0%（环比-2.3pct，同比+3.2pct），库容比56.4%（环比+1.9pct，同比+2.4pct），水泥均价452.9（环比+4.8，同比-14.8）。华东地区出货率100.5%（环比-1.5pct，同比+1.3pct），库容比46.3%（环比-2.5pct，同比-0.8pct），水泥均价503.6（环比+8.6，同比-25.0）。西北地区出货61.7%（环比-5.0pct，同比+12.2pct），库容比56.7%（环比+5.2pct，同比-0.7pct），水泥均价435（环比持平，同比+20）。11月中下旬，国内水泥市场需求趋于稳定，华东各地区价格普遍上调：江浙沪地区得益于近期天气状况良好，下游需求比较旺盛，江苏苏锡常、南京和镇江地区、浙江甬台温地区以及上海地区价格均上调约20元，安徽和江西各地区也有幅度接近20元的上调。山东、福建大部分地区价格维稳。出货方面，浙江杭嘉发货率维持在110%，甬台温、绍兴等地发货率在105%；安徽合肥、巢湖、铜陵、芜湖等地出货率维持100%，皖北环比回落20%；福建福州、龙岩、宁德三地出货率均维持95%。南方地区表现旺盛，企业发货基本保持前期水平，广东发货率在110%，英德、云浮105%。北方地区受天气影响，进入最后的赶工期：华北地区价格平稳，京津发货率环比-5%；石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格平稳，发货无变化；山西晋城水泥价格上调20元，重点项目赶工。西北地区水泥价格以稳为主。东北地区需求基本结束。

3）品牌建材：重点推荐竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展的北新建材；以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。建议积极布龙头企业东方雨虹（传统防水市占率提升+新品类快速扩张）、三棵树。有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、帝欧家居等，看好中国联塑、东鹏控股。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：核心逻辑是竣工恢复下销量快速增长，中高端占比持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们将继续看好公司未来成长持续性。

东方雨虹：行业集中度快速提升。龙头防水业务市占率提升的同时，正加速涂料、特种砂浆、保温等大单品品类扩张和服务延伸，向建筑建材系统服务商迈进，未来几年产能释放带来传统领域市占率提升，新品类扩张带动收入端快速增长。定增募资80亿元，短期大幅改善资金压力。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势。公司预计全年归母净利7.3-9.1亿元，同增100-150%，超市场预期。

蒙娜丽莎：核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略，B端大客户和腰部客户市占率提升，C端和小B加快拓展。未来1-2年高端陶瓷产能有望翻倍（2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平），新品不断推出（陶瓷大板和岩板），毛利率、净利率均有提升空间（高端产品的占比调高来对冲瓷砖价格下跌的趋势）。

4）玻璃板块：玻璃行业有望延续高景气，平板玻璃业绩弹性大，电子和光伏玻璃打开成长空间，积极推荐旗滨集团。截至11月20日，全国建筑用白玻均价1940元，同比+259元。周末行业库存2885万重箱，同比-852万重箱。玻璃价格今年经历了V型反转，三季度以来玻璃价格快速上涨。从最近一周数据来看，平板玻璃本周价格环比上周小幅上涨0.83%，库存环比降幅5.93%。总体看月初以来市场成交超出预期，库存继续削减，价格稳中有升。在北方地区近期赶工需求延续和外施工的环保政策延续的需求稳定下，预计玻璃消费强劲的势头还将延续一段时间。

5）新材料板块：中长期持续推荐菲利华和光威复材，短期推荐具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。

石英股份：我们预计光伏用石英砂收入延续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。石英砂因光伏单晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。整体来看，全球半导体景气向上，TEL扩散领域产品放量，全球其他主流半导体设备商认证进展；在光伏领域，光伏景气上行，高纯石英砂国产替代。公司通过产能持续投放，实现全产业链优势夯实。6000吨/年电子级石英产品预计21Q4全面建成；2万吨/年高纯石英砂项目预计21年全面投产；1800吨/年石英气融砣项目预计20Q4全面投产。未来公司将形成从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局。

菲利华：看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

6）其他板块，减水剂：建议关注优质标的苏博特；耐火材料：建议关注北京利尔。

10月水泥产量增幅扩大，地产、基建数据向好。2020年1-10月，全国累计水泥产量19.2亿吨，同比增长0.4%，增速低于去年同期5.4个百分点，1-9月为下降1.1%；10月份，全国单月水泥产量2.41亿吨，同比增长9.6%，环比增长3.3%。1-10月份，房地产开发投资额、商品房销售额累计分别为116556、131665亿元，累计同比+6.3%、+5.8%，土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积17775、133294、180718、880117、49240万平方米，累计同比-3.3%、0.0%、-2.6%、+3.0%、-9.2%。单10月份，房地产开发投资额、商品房销售额分别为13072、16018亿元，单月同比+12.7%、+23.9%，土地购置、销售、房屋新开工、施工、竣工面积2764、16221、20628、20297、7902万平方米，同比-5.6%、+15.3%、+3.5%、-1.9%、+5.9%。1-10月，全国基础设施投资（不含电力）同比增长0.7%，增速较1-9月提高0.5个百分点，低于去年同期3.5个百分点。

风险提示：

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。