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2022年01月21日发布

核心观点

PVDF应用领域广泛，未来需求将高速增长

PVDF具优异的化学稳定性、耐候性、粘结性，广泛应用于氟碳涂料、注塑、锂电、光伏背板以及水处理等领域。其中锂电是下游发展最快领域，PVDF主要作为正极粘结剂，伴随新能源汽车、储能及消费电子高速发展，需求持续提升；同时，PVDF作为光伏主要背板膜，受益光伏整体装机量快速增长，需求也稳步提升。据我们测算，2021年PVDF总需求达6.0万吨，参考2021年各品类均价19.5万元/吨，对应市场规模117亿元；到2025年PVDF总需求将达13.4万吨，对应市场规模261亿元，年均增速22%。

PVDF中短期新增产能有限，长期看，东岳、巨化等有望成长为行业新龙头

供给方面，目前国内PVDF有效产能约6.9万吨/年，竞争格局较为分散，除阿科玛、东岳分别拥有1.45和1万吨/年产能外，苏威、三爱富、乳源东阳光、中化蓝天、巨化、孚诺林、联创等企业产能均在千吨级别。新建产能方面，尽管目前披露较多产能建设计划，但部分仍处审批阶段，且面临建设认证周期长、技术难度大、上游原料受限等壁垒限制，因此中短期PVDF产能较难大幅提升，预计2022-2025年PVDF产能分别达8.3、11.9、16.2、17.9万吨（暂不包含目前未拿到环评的产能）。长期看，巨化、东岳、孚诺林等企业扩产规模较大，且均具备R142b配套，有望成长为行业新龙头。

PVDF迎景气周期，配套R142b将充分受益

受锂电、光伏需求拉动，PVDF价格自2021Q2以来大幅上涨，其中锂电PVDF从4月初的11万元/吨，上涨至12月末的44.5万元/吨，累计涨幅达304.5%，涂料级等PVDF价格也呈大幅上涨，迎景气周期。同时，通过价差分析，PVDF-R152a/液氯在2021年Q1-Q3价差分别为50370、67306和195019元/吨，其中R142bR152a/液氯环节Q1-Q3价差分别为18109、43612和146401元/吨，大幅上涨，且在整体价差中的比例大幅提升，因此配套R142b产能的一体化企业将更加受益。

风险提示：新能源汽车及光伏需求不及预期；原料价格大幅上涨；新增产能建设不及预期；环境保护及安全生产风险；行业波动及市场竞争加剧风险；重点关注公司业绩不及预期