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2020年11月30日发布

本周观点： 当前仍处于超发货币向实体经济传导前期，重申黄金价格将中期震荡上行的逻辑： 本周贵金属（黄金、白银） 价格均有较大幅度下跌，同时导致有色金属板块中子板块中黄金板块领跌。我们认为贵金属价格近期的持续回落，与全球经济复苏信号持续加强带来的部分避险资金退出相关。截至目前，欧美央行释放的流动性仍然主要在金融系统内运行，利率敏感性资产价格持续攀升，后期伴随经济复苏、总需求上升，资金逐步向实体经济传导，实体经济回归常态化后而带来整体通胀抬升，我们现在仍处于这一过程的前期阶段。短期来看，美国十年期国债收益率持续下行，对黄金价格构成重要支撑，回调空间有限。中期伴随欧美经济复苏，通胀水平攀升， 贵金属价格持续震荡上行具备确定性。

市场表现及估值： 本周有色金属板块 0.7%，所有申万一级行业中排名第七； 板块估值方面，截至 11.27 日，有色金属板块 PE 估值 44.3 倍， 28 个申万一级行业中排名第 6。 PB 估值 2.8 倍， 28 个申万一级行业中排名第 13。板块估值整体适中。本周有色金属行业各子板块中，稀土、锂、铜分别上涨 9.0%、 4.8%、 2.9%，涨幅排名前三。黄金板块本周下跌-1.7%，所有子板块中领跌。 子板块估值方面，截至 11.27 日，锂（ 230.4X）、稀土（ 89.8X）、稀有小金属（ 50.8X） PE 估值排名前三；锂（ 8.2X）、稀土（ 4.8X）、黄金（ 4.1X） PB 估值排名前三。整体来看，锂、稀土当前估值排名靠前。

本周工业金属中铜价持续攀升，铝价略有回落： 铜： 本周 LME 铜报收 7506 美元/吨，相比上周（ 11.20）上涨 3.4%；铝： 本周 LME 铝报收 1978 美元/吨，较上周（ 11.20）下跌-0.5%；铅： 本周 LME 铅报收 2107 美元/吨，相比上周（ 11.20）上涨 3.8%； 锌：本周 LME 锌报收 2809 美元/吨，相比上周（ 11.20）上涨 0.3%；锡：本周 LME 锡报收 18975 美元/吨，相比上周（ 11.20）上涨 1.3%。

贵金属价格有所回落： 黄金： COMEX 黄金本周报收 1784.5 美元/盎司，较上周（ 11.20）下跌-4.6%；截至 11.27 日， SDPR 黄金 ETF 持仓为 1194.8 吨，相较于上周（ 11.20）下跌-2.1%。 白银： COMEX 白银本周报收 22.7 美元/盎司，较上周（ 11.20）下跌-6.3%； 截至 11.27 日， SLV 白银 ETF 持仓为 16930.0 吨，相较于上周（ 11.20）下滑-2.9%。

风险提示： 基本金属： 1，经济复苏进展不及预期； 2，全球疫情再次升级；贵金属： 美联储宽松政策转向； 小金属： 钛与高温合金： 军品放量不及预期； 锂钴： 新能源车销售不及预期