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2020年12月07日发布

本周专题：2020年以来环卫市场正发生着深刻变化，行业集中度出现明显下降，以物业公司为代表的多元主体持续冲击传统环卫服务商份额，市场开始产生对环卫行业格局大幅恶化的担忧，本周我们对环卫行业集中度的现状及未来进行梳理分析。

核心观点：

2020行业集中度明显降低，物业公司是重要角色

2020年以来行业景气度虽无惧疫情持续抬升，但供给侧格局出现恶化端倪，环卫服务行业集中度出现较为明显的下降，根据E20统计，按新增年化金额口径，2020年环卫行业市场集中度出现明显下挫，2019年前三季度CR10约20%，2020年上半年CR10下滑至13.3%。环卫服务行业新进入者的持续增加是集中度降低的直接原因，根据环境司南统计，截至2020年5月18日，已经有3322家企业新增了环卫业务。环卫服务行业主体多元化特征明显，前三季市场化环卫企业份额仅占40%。各主体中，物业公司权重持续扩大，上半年中标环卫项目数量比例已占到行业总开标量的20%。

降低的原因：景气与空间提供吸引力，期限的缩短降低进入门槛

整体来看，环卫服务大市场、高景气的行业特征，吸引了众多市场主体的进入。空间方面，环卫服务行业空间广阔，预计每年运营市场空间在1500亿，2020年可达2300亿，与此同时垃圾分类市场是潜在市场空间接近千亿的新兴市场。景气度方面，2020年环卫服务行业市场化持续推进，在疫情影响下体现出较强的韧性，年化金额维持了超20%的增速。景气度传递至微观主体，主要服务商在疫情优惠政策加持下盈利水平大幅提升，业绩边际改善明显。另一方面，在疫情影响下，项目期限明显缩短，行业门槛短期拉低。受疫情影响，环卫服务行业短周期环卫服务项目占比明显增加，2020年前三季平均合同年限相较2019年降低了0.9年。我们认为环卫行业头部企业的竞争优势集中在中大型项目中，而环卫服务是十分传统的民生刚需行业，地域性强，同时小规模项目门槛较低，因此在分散各地的中小规模项目竞争中，头部企业优势并不突出，小项目的放量为新进者获取份额提供了机会。

未来的走向：项目大型化趋势不改，集中度长期抬升存支撑

未来城市管理从分散走向综合是发展大趋势，这将有助于环卫项目向一体化方向发展，绿化养护、照明维护等更多内容被打包进来。这一趋势的最典型体现便是2020年以来大项目的频现，12月1日，广州佛山市禅城区“城市大管家”市政公用综合管理特许经营项目发布招标公告，项目总额已超过200亿。当前时点来看，新进者往往以中小型项目为主，以物业公司为例，2020H1年服务费在500万以上的环卫项目仅占16%。未来包括部分资本实力强的物业公司在内的头部公司，将具备明显投资、运营能力优势，在一体化、大型化趋势下竞争力将持续增强，行业集中度长期抬升存支撑。

投资建议：集中度短期下降为正常行业规律，长期行业格局走向不必悲观

一方面，订单期限结构的变化是市场集中度短期下降的直接原因；另一方面，环卫行业目前仍处市场化持续推进的红利期，集中度的短期下滑不仅是行业高景气的充分反映，也是成长期行业的正常规律。长期来看，环卫行业项目大型化、一体化趋势并未改变，未来行业竞争核心仍将回归至运营、投资能力等硬实力上，头部公司仍具备相当的竞争优势，市场集中度长期抬升存在基础，我们对行业长期格局的走向并不悲观，建议关注【盈峰环境】【龙马环卫】【玉禾田】【侨银环保】【北控城市资源】【碧桂园服务】。

风险提示：市场竞争大幅加剧；环卫行业市场化推进不及预期；城市管理综合化推进不及预期