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大浪淘沙,建材龙头跨品类扩张大幕开启

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概述

2020年12月16日发布

2021 年经济重回“稳杠杆”,地产投资有韧性:今年国内率先遏制疫情,中国经济“一枝独秀”,在宽信用政策下,地产和基建投资快速修复。 2020年 8 月政府发布的“三条红线”政策限制了房企加杠杆的空间,房企将控制拿地额、加快开工、加大销售力度和加快竣工结转,2021 年地产投资仍具有韧性。2021 年经济将重回“稳杠杆”,基建投资继续温和回升。

建材板块继续跑赢大盘,供给侧改革下龙头强者恒强:2020 年以来建材板块上涨 24.8%,跑赢沪深 300 指数 4.3pct,目前建材行业估值仍处于历史低位。二季度开始下游工程赶工,建材板块业绩快速修复,但板块分化加剧,其中玻纤、防水材料等品种营收小幅增长,利润高增长,主要原因:1)供给侧改革去产能,龙头市占率加速提升;2)上游原材料价格下跌。

建材龙头跨品类扩张大幕开启:随着下游地产和基建投资换挡为中低速增长,建材各细分品类的发展也先后进入成熟期。1)我们用行业需求增速和集中度来定义行业的发展阶段,若需求增速越低且集中度越高,该细分领域龙头进行跨品类扩张的急迫性越强。水泥和石膏板行业需求增速低(<5%)且集中度最高(TOP3 企业市场份额>50%),这两个领域企业跨品类扩张急迫性最强,其次是防水材料企业 (5%< 需求增速 <10% ,20%<TOP3 企业市场份额<50%),最后是建筑涂料、混凝土外加剂和玻纤企业。2)从企业跨品类扩张的方式看,有进入配套相关的产品、上下游产业链产品、相关高附加值产品和依据客户资源相同扩张进入其他品类。

投资建议:我们看好业绩确定性强且估值较低的龙头企业,北新建材(跨品类扩张的建材集团,石膏板龙头,大力拓展防水材料和建筑涂料业务),垒知集团(混凝土外加剂龙头,疫情加快小企业退出,未来三年业绩复合增长 25%);建议关注中国巨石 (中国玻纤纱龙头企业,2021 年玻纤供需格局继续改善) 、中材科技(中国玻纤制品龙头,受益风电景气度向上)和华新水泥(华中水泥龙头) 。

风险提示:1)“三条红线”政策导致地产投资下滑超预期,2)地方债务及财政收支问题致使基建投资回升不及预期,3)海外疫情输入超预期,导致下游工程施工放缓,4)建材企业应收账款回收风险,5)原材料价格上涨超预期致使企业盈利下滑,6)环保政策不及预期致使小企业出清受阻。

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