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2020年12月17日发布

投资观点

事件：12月15日，中国天楹发布公告，拟分拆全资子公司江苏天楹城市环境服务有限公司于深圳创业板上市，借助资本市场进一步扩大智慧环卫、分类业务平台。截止2020H1，中国天楹城市环境服务项目已覆盖全国20多个省市80多个城市，订单总额达94亿元。境外业务Urbaser为30多个国家，885个市、镇，超过6000万人口提供城市环境服务，清扫街道70万公里，管理绿化区域5900万平方米，收集垃圾45万吨/月。如何看待环卫市场格局？

1)市场空问稳步扩张，企业业绩快速増长。2013年开始，环卫市场化逐步推进。环境司南显示，2018-2019年全国招投标项目首年服务金额增长14%，2020年前10个月增长20%。2019全年实现合同总额2200亿，首年服务金额550亿。环卫企业抓住机遇拓市场，实现业绩快速增长。

2)参与者増多，市场集中度暂时下降。垃圾分类普及的背景下，环卫业务成为“中间地带”的趋势在增强。上下游及相关物业企业出于业务协同、拓展增长空间、看好未来发展等原因展开布局。随着参与者不断增多，环卫市场集中度出现暂时下降。据我们统计，2020前三季度CR10已由2019年20%左右下降至15%左右。除了传统环卫企业，进军环卫的上游设备商、下游垃圾处理商、地方环卫平台等领域企业市场份额有所扩大。同时，物业企业也在积极布局环卫领域。2020年以来，先后有碧桂园服务（并购两家环卫企业)、雅生活服务(并购环卫企业)、建业新生活（并购环卫企业)、保利物业（广泛开展环卫项目投标）进军环卫领域。

供需两侧同时进化，资本加持力度大

1)市场处于变革期，供需两侧同时进化。当前环卫市场化进入新阶段。需求侧：以“城市服务”为代表的新型业务不断涌现，不仅涵盖了传统的市政环卫业务，而且加入绿化管养、水域保洁、公共服务、公共资源运营等，城市管家的角色对环卫企业提出了新的能力要求。2020年12月，佛山市禅城区“城市大管家”市政公用综合管理特许经营项目公开招标，运营期约10亿元/年，合作期限25年；供给侧：数字经济崛起，智慧环卫平台、环卫设备新能源/智慧化成为标配。竞争的加剧以及参与者的互相碰撞，带来企业理念的更新升级。2020年12月，侨银环保发布公告，拟更名“侨银城市管理”。

2)资本加持力度大，环卫企业快速成长。2020年，先后有玉禾田、侨银环保、北控城市资源在A/H股上市，ST宏盛并购宇通重工100%股权实现集团环卫业务上市。盈峰环境、侨银环保完成可转债发行，龙马环卫非公开发行股份获证监会批复。上述总融资金额近80亿元。当前环卫市场快速扩容，机械化、新能源化、智慧化处于关键发展时期，“城市管家”新业务的兴起，给企业带来新的挑战和机遇。在资本的支持下，环卫企业有望在劳动密集型业务的基础上，科技赋能优化管理运营，积极应对政府新需求实现业务领域突破，从而迎来新一轮的发展。

投资建议：目前环卫市场处于高速发展期与关键变革期，我们看好城市治理改革进程中主动变革，向着城市综合服务商进化的环卫、物管企业，建议关注盈峰环境、北控城市资源(H)、龙马环卫、玉禾田、侨银环保及相关物管企业。

风险分析：商业模式、地方财力、政策进度等风险，行业竞争加剧。