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2020年12月22日发布

展望 2021 年，基建、地产平稳增长，制造业投资有望复苏

基建方面， 在经济预期企稳的前提下，明年基建逆周期调节可能会相对减弱，预计明年基建投资增速在 2.5%-3.5%，年初可能因基数效应增速升至双位数，但和 2019年同期相比为小幅增长； 地产方面， 多个先导指标以及目前的政策预示明年开发商拿地可能较为谨慎，预计明年全年房地产开发投资增速在 3%-4%，较同期有所下降；制造业方面， 考虑明年预期经济复苏以及大宗商品价格预计上涨，我们认为原材料相关制造业投资增速明年可能显著上升。

行业竞争格局变化为中期发展主线，目前行业估值处于低位

我们认为，固定资产投资增速快速下滑的时间可能已经过去，目前下滑的斜率已非常缓和，在这种情况下更应该关注集中度提升带来的结构性变化。我们在之前多份报告中提到： 目前行业竞争结构方面，更是有利于行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头。 已经可以看到多数行业龙头近年来增速呈现高于行业的情况，未来强者恒强的趋势或将加剧。

人口抚养比上升，日本大建筑公司的应对和对我国的启示

我们在今年 12 月 1 日发布的报告《人口抚养比上升，日本大建筑公司如何走出困局？》中对日本大建筑公司 30 年来的发展进行了梳理。虽然人口抚养比拐点上升，日本建筑业遭遇到了不利的宏观环境，但从清水建设为首的大建筑公司的财务数据中仍可以发现，企业的收入这几年出现缓慢回升的势头，并且营业利润率这几年出现了大幅提升。我们认为一方面受益于企业自身的变革， 日本大建筑公司采取了精简员工数量、削减期间费用、扩大海外市场、增加研发投入、降低财务杠杆等方式去应对下行周期。 此外，从股价的角度，在抚养比拐点向上后，日本大建筑公司股价仍在 2005-2007 年、 2014-2018 年有着比较好的表现，主要受益于当时的经济扩张、奥运会基建需求创造了景气周期较长的经济周期。

装配式持续高景气，专业工程、对外工程迎来基本面改善机会

1）在劳动力紧缺、环保趋严的背景下，政策推动装配式行业迎来快速增长，近 4年新建装配式建筑面积复合增速高达 54.45%。目前装配式渗透率仍然较低，随着渗透率的进一步提升，我们预计未来 5 年新建装配式建筑面积年均增速为 16.66%，市场空间依旧广阔， 预计未来高景气度依然持续， PC 和 PS 领域的龙头企业的业绩可能仍会保持高增速。

2）南华商品指数与制造业投资一般同向变动，南华指数往往领先制造业投资半年至一年左右。 12 月南华指数已创近十年新高，且目前普遍预期 2021 年大宗商品价格将会持续上升，我们预计 2021 年制造业固定资产投资增速有望创近年新高，目前正在持续恢复的过程中。 行业中以大宗商品冶炼、提炼为主的专业工程公司基本面上可能会有着较为强劲的改善。

3）随着“一带一路”倡议的持续推进，以及 RCEP 的正式签署，东南亚建筑市场可能会更加开放，目前我国企业在东南亚国家有着较多的重大建设项目。今年建筑央企新签海外订单增速显著高于对外工程行业平均水平，我们认为这可能代表了一个趋势， 未来头部央企海外新签订单也将持续增长。

投资建议

我们看好明年整个建筑板块的投资机会，行业整体有望出现估值提升，重点推荐以下板块相关标的： 1）高景气度的装配式建筑，推荐预制 PC 龙头远大住工（ H 股）、筑友智造科技（ H 股），以及精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构等相关钢结构标的； 2）专业工程，推荐中国化学、中钢国际、中材国际，关注中国中冶等标的； 3）对外工程，推荐海外业务占比较高的中国交建， 关注中国电建等标的。 4）另外，行业集中度的提升利于细分龙头公司，推荐设计行业龙头华设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂、建筑央企中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁等标的。

风险提示： 我国投资增速不及预期；流动性环境超预期收紧；政府债务监管措施显著加码；建设项目回款不达预期。