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2020年12月27日发布

【本周核心观点】本周召开的全国住建工作会议要求大力发展租赁住房，同时继续引导建筑行业向绿色建筑、智能建造领域发展，租赁住房一般标准化程度高、工期紧，业主往往希望能尽早完成建设以营业创收，因此更加适合采用施工高效的装配式建造方式，同时装配式建筑作为绿色建筑、智能建造的重要实施载体，未来持续发展大趋势明确。近期市场担忧钢价上涨对钢构龙头盈利产生明显影响，通过分析订单结构与定价机制、存货体量，我们认为钢价上涨对两家钢构龙头影响有限。经历近期调整，优质装配式龙头估值已极具吸引力，持续推荐鸿路钢构（21年PE19X）、精工钢构（21年PE12X）、华阳国际（21年PE15X）、亚厦股份（21年PE16X）。建筑蓝筹市占率提升趋势日益明显，建筑龙头估值有待重估，重点推荐中国建筑（21年PE4.2X）、金螳螂（21年PE9.1X），以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中材国际（21年PE6.7X）、中国化学（21年PE7.0X）。此外新增推荐成长性优异、竞争壁垒清晰的人造草坪龙头共创草坪（21年PE22X，详见我们本周外发的公司首次覆盖报告《人造草坪成长龙头，规模优势将持续强化》）。

全国住建工作会议强调大力发展租赁住房，持续推动装配式建筑发展态度明确。本周召开的全国住房和城乡建设工作会议指出2021年要：1）保持房地产市场平稳运行，坚持“房住不炒”与“全面落实房地产长效机制”，明年有望延续稳地价、稳房价、稳预期与因城施策的地产调控政策。我们预计在明年房企融资监管趋严背景下，虽然部分负债率较高开发商拿地会趋于谨慎，但从2020年建筑企业房建订单看，建安投资预计仍有一定惯性，综合看预计整体明年房地产投资平稳增长3%-5%。2）大力发展租赁住房，亦为房地产调控重要长效机制之一，会议要求“解决好大城市住房突出问题、加快补齐租赁住房短板、扩大保障性租赁住房供给、在人口净流入的大城市重点发展政策性租赁住房”，延续了此前中央经济工作会议强调的“要高度重视保障性租赁住房建设、土地供应要向租赁住房建设倾斜”政策导向。统一建设的租赁住房一般标准化程度高、工期紧，业主往往希望能尽早完成建设以营业创收，因此更加适合采用施工高效的装配式建造方式，租赁住房大力建设有望为装配式建筑发展增添动力。3）加快发展“中国建造”，会议要求“加快推动智能建造与新型建筑工业化协同发展、完善装配式建筑标准体系、大力推广钢结构建筑、深入实施绿色建筑创建行动”，政策大力推广装配式与钢结构建筑态度依然坚定，建筑工业化产业升级大趋势明确。

钢价上涨对钢构龙头盈利影响有限，继续看好鸿路钢构、精工钢构。近期市场担忧钢价上涨对钢构制造加工龙头鸿路钢构、钢构工程龙头精工钢构的盈利产生不利影响，我们认为该因素影响有限，主要原因如下：1）对于鸿路钢构，根据公司公告经营数据分析，我们预计公司在手订单：a）约10%为“来料加工”订单（业主提供原材料，公司只收加工费），成本不受钢价波动影响；b）约10%-20%订单为大型“非来料加工”订单，该类订单合同设置了调价机制，成本亦不受钢价波动明显影响；c）约60%-70%订单为执行周期2-3月的常规“非来料加工“订单，该类订单合同已锁定售价，公司会在月初采购该类订单当月生产所需钢材，钢价上涨对当月加工平均成本影响有限，仅会抬升该类订单后期1-2月的生产成本，且若钢材价格上涨过快，公司亦会与业主协商共担钢价上涨成本。此外，根据公司公告，截止2020H1，公司原材料库存（以钢材为主）为34亿元，以月产量26万吨计算，钢材价格（中厚板为主，不含税）3800元/吨计算，目前库存可覆盖公司生产3-4个月左右的钢材需求，近期钢价上涨，公司库存增值可在对冲常规“非来料加工”钢材采购成本上升后，仍享有一定库存增值收益。2)对于精工钢构，根据公司公告，公司在手EPC、公共建筑订单基本以开口合同为主，原材料价格上涨可传导给业主方，且公司和钢厂已锁定近一个季度生产建设所需的钢材量及价格。此外，业主建设需求一般不会因钢价上涨而停止，且涨价是有助于促使业主加快下单、早开工，因此可在一定程度上促进公司签单以及在手订单向收入转化。

共创草坪：人造草坪成长龙头，规模优势将持续强化。本周我们外发共创草坪首次覆盖报告《人造草坪成长龙头，规模优势将持续强化》，认为目前随着材料和制造工艺的进步，人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远超天然草，综合成本显著低于天然草，人造草渗透率有望持续提升，行业未来几年将保持较快增长，共创草坪作为全球人造草坪龙头有望显著受益。公司当前全球市占率达15%，今年9月上市后综合实力进一步提升，有望再度拉开与同业公司在产能规模与营销渠道方面差距。随着公司越南生产基地持续建设使用，预计2020/2021年底产能将分别提升至6000/8000万平米。从竞争优势看，基于庞大产能公司可：1）在原材料采购中具有更大议价能力，降低采购成本；2）迅速满足大单、急单的生产需求，获取更多高毛利订单；3）与公司领先的研发和技术实力结合，定制化生产能力强，提升高毛利订单获取能力；4）推动精细化管理以及高成本原辅料自制化，持续夯实公司成本优势。从成长性看：1）随着产能扩张，公司规模优势将持续强化；2）有望向产业链上下游延伸，实现部分原料自产以降低成本，并扩充产品品类增添新利润点；3）通过与国际权威组织深入合作，持续扩大对高端市场渗透，夯实行业龙头地位，有望持续展现优异成长性。我们预测公司2020-2022年业绩分别为4.2/5.3/6.6亿元，同增48%/25%/25%，2019-2022年CAGR为32%，当前股价对应PE为27/22/17倍。

投资建议：装配式产业大趋势明确，经历近期调整，优质装配式龙头估值已极具吸引力，持续推荐鸿路钢构（21年PE19X）、精工钢构（21年PE12X）、华阳国际（21年PE15X）、亚厦股份（21年PE16X）。建筑蓝筹市占率提升趋势日益明显，建筑龙头估值有待重估，重点推荐中国建筑（21年PE4.2X）、金螳螂（21年PE9.1X），以及短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中材国际（21年PE6.7X）、中国化学（21年PE7.0X）。此外新增推荐成长性优异、竞争壁垒清晰的人造草坪龙头共创草坪（21年PE22X）。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。