理工酷

2020年12月28日发布

A 股加快国际化进程，消费龙头为重要配置方向 目前申万纺织服装板块 90 家上市公司中，北向资金共配置 30 家，其中服装家纺子板块北上资金持股占自由流通股比例较高， 纺织服装行业共有 1 家公司（森马服饰）成为 MSCI 成分股。

疫情导致终端需求疲软，板块业绩分化 自 2013 年起行业收入增速缓慢，净利润增速连续三年为负； 纺织制造板块受益于口罩、防护服等防疫产品出口大幅增加， 业绩表现较为亮眼；服装家纺板块由于国内疫情逐渐缓解，同时冷冬影响， 预计 2020Q4、 2021Q1 业绩可期。

受国内外疫情影响，纺织服装景气度逐渐回升 服装类社零数据 11 月同比增加 4.6%，环比下降 7.6PCT， 1-11 月累计同比下滑 7.9PCT，服装消费有所回暖，但复苏速度较其他品类相对较慢。由于今年入冬降温较早，因此处于刚性需求较多消费发生在 10 月，同时双十一销售时间的拉长，导致尽管存在双十一的促销消费，但由于对于整体销售额的规模提振效果有限。由于双十二促销仍能带来较高销量， 同时北方12 月的两次大规模降温，将提振单价较高的冬装销售规模。 2021 年春节假期较往年更晚，可以拉长冬季服装产品的销售时期，预计服装销售旺季可以持续到明年 2 月底。

行业整体规模持续增长，子行业发展周期进程不同，未来童装、运动服饰增速较高 纺织服装行业竞争格局较分散，行业龙头议价能力较强。纺织制造企业议价能力持续提升：龙头制造企业加速生产一体化、海外产能布局。

智能制造+C2M+直播电商重塑纺织服装行业竞争格局，催生行业集中度提升 服装质量、生产过程环保标准不断提高，催生企业产能升级、加速中小企业出清；中美贸易谈判持续，纺企海外产能转移缓解产品出口不确定性。

投资建议 截至 2020 年 12 月 25 日，纺织服装行业一年滚动市盈率为36.00 倍，略高于 2005 年以来的历史均值（31.19）。年初以来，口罩及MCN 概念股拉升，直播电商、 C2M 战略、口罩等需求快速增长，涨幅处于申万 28 个子行业中第 26 位。配置方面，短期聚焦新经济+口罩业 绩 高 弹 性 标 的 ， 长 期 布 局 白 马 股 。 我 们 继 续 推 荐 森 马 服 饰（002563.SZ）、 开润股份（300577.SZ）。截止 2020/12/25，核心组合自年初以来累计收益为-8.28%，跑输 SW 纺织服装指数 0.4 PCT。

风险提示 终端消费回暖不及预期的风险、库存积压的风险、汇率大幅波动的风险、棉价大幅波动的风险、部分公司解禁压力的风险等。