理工酷

2020年12月31日发布

2020年回顾：年初至今，申万建筑材料板块涨幅23.08%，小幅领先沪深300指数1.03个百分点。分子板块来看，玻璃制造板块上涨81.7%，其他建材板块上涨64.3%，玻纤板块上涨49.2%。前三季度建材上市公司实现归母净利润618.27亿元，同比提升9.51%，水泥板块上涨3.02%，受雨水和基建需求不及预期影响，增速下滑；其他建材板块归母净利润同比上升35.95%，受益于原材料价格下降，归母净利增速大幅上升且快于营收增速；玻璃制造板块归母净利润同比上升41.63%，上半年原材料和燃料价格走低，玻璃板块盈利能力增强。

2021年展望：明年，基建端，我们预计在去杠杆的宏观背景下，专项债额度新增将小于今年，经济恢复正常化后，基建托底稳增长的意义下降，结合货币政策的收紧，基建项目审批将趋严，但在“两新一重”战略加持下，结合十四五加快补齐基础设施，市政工程短板方针，我们预计基建投资增速将维持1%-3%；地产端，4月以来土地成交数据回升明显，对明年地产投资增速有良好支撑；另外考虑地产政策将以稳为主，“三条红线”压制下，地产企业加杠杆空间受限，为了缓解现金流压力，企业或加快盘活在手项目，加快销售和竣工转结，而地产行业链条较长，投资惯性较大，明年地产投资增速有望维持5%左右。

周期建材：水泥：明年，叠加行业自律限产和环保原因停产，供给端收缩力度可能趋严，地产基建投资增速整体趋缓，水泥行业整体需求端增长空间不大，但水泥行业整体呈现区位特性，大国大城战略下长三角、珠三角和京津冀等发达地带的城市群，西部大开发战略下的西北西南等地的局部需求相对旺盛。玻璃：明年，竣工端修复势头有望延续，同时玻璃尺寸升级，双层玻璃、中空玻璃在住宅中使用率的提升有望支撑浮法玻璃的需求。浮法玻璃龙头逐步向电子和药用玻璃进军，未来电子，药用玻璃将给企业带来新的增长点。玻纤：明年行业年产能增长约4%，新增产能30-40万吨，而未来几年冷修进入高峰期，供给将保持低速增长态势。我们认为明年风电需求会有小幅下行，但5G手机带动下的PCB板行业景气和汽车轻量化趋势的延续将使玻纤价格维系坚挺。

其他建材：集中度提升仍是大势所趋：我国建筑材料行业总体呈现出“大市场，小公司”的竞争格局，虽然市场普遍担忧地产对上游行业的拉动放缓，但随着精装修比例提升，集采模式的延续，建材行业集中度提升的逻辑依然不变。旧改带来可观增量：据住建部初步统计，全国共有老旧小区近16万个，涉及居民超过4200万户，建筑面积约为40亿平方米。国务院参事仇保兴曾指出，据初步估算我国城镇需综合改造的老旧小区投资总额可高达4万亿元。按照30%住户可能会在小区旧改中配套进行家内二次装修估算，户内二次装修总市场规模在约780亿元。

投资建议：整体看我国固定资产投资增速放缓，水泥行业总体增长空间有限，应把握行业的区域特性带来的盈利能力，重点关注受益于西部大开发战略，大型重点项目丰富的西北地区水泥企业祁连山等。预售制度下，地产商加速盘活在手项目，由土地储备转为在建以供出售，加速现金回流以抵消融资新政带来的现金流冲击，在此逻辑下新开工面积增速有望维持，因此我们仍然看好开工端链条的建筑材料产品，如防水材料，瓷砖，墙面漆等，关注地产基建双驱动下的防水行业龙头标的东方雨虹，精装修比例提升逻辑下业绩有望高升的蒙娜丽莎，亚士创能等。竣工端修复显现，我们认为竣工潮即将到来，利好竣工端链条，其中玻璃需求或维持旺盛，建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团，注意产能置换新政策规定光伏玻璃新建可不进行置换，光伏玻璃格局或不再面临紧缺；关注带有成长属性的玻纤行业，关注玻纤龙头中国巨石。综合来看，给予行业“领先大市”评级。

风险提示：原材料价格波动；地产供应链融资加剧；地产监管趋严