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2021年01月25日发布

疫情逆境中彰显龙头风采，央企订单万亿仍在加速增长。2020年虽受到疫情冲击，但龙头经营快速恢复，展现极强抗风险能力，建筑央企全年新签订单在万亿规模上继续快速增长，表现亮眼。已出数据的七大央企2020年合计新签订单10.14万亿，同比增长20.3%，甚至快于19年增速。其中中国电建、中国中冶订单增长30%左右，中国中铁与中国铁建增长20%以上，表现突出。

三大因素强化促建筑央企市占率持续提升。19-20年行业整体增速低迷，而建筑央企新签订单增长在20%左右，市占率持续提升，我们分析主要原因有：1）项目大型化综合化趋势明显，近年来EPC模式推广，同时城市成片综合开发、大型产业园区等项目类型快速增长，这些项目投资体量大（高达百亿以上），建设内容综合（涉及基建、房建），对建筑企业综合能力要求极高。建筑央企具备全产业链服务能力，各方面资源匹配，可以很好协助地方政府组织实施大型项目。2）房建行业竞争格局的重塑，2019年建筑行业新签房建订单17.5万亿，基建（土木工程）订单8.7万亿，房建占比67%，是建筑行业主体。基建多数细分行业竞争格局已定，龙头市占率已极高（如铁路城轨、水利水电、火电等），而房建规模庞大，竞争却非常分散。原主要从事基建与专业工程的央企在原优势领域增速放缓情况下，纷纷加大对房建项目开拓力度，成效明显。19-20年订单增速较高的中冶、两铁等均是房建业务表现亮眼，贡献主要增量。3）项目融资属性强化，18年起地方融资平台债务管控升级，地方政府融资受限，建设项目对外部融资需求提升。建筑央企具备较强融资能力，通过EPC+F等模式可以较好契合地方政府需求。预计以上因素未来将持续强化，建筑央企市占率有望继续加速提升。

“降杠杆”向“稳杠杆”转变有望促收入加速。近期国资委明确表态央企由“降杠杆”转向“稳杠杆”，预计建筑央企将有更加灵活的融资方式，减少高成本永续债融资，有效降低融资成本，同时在更少约束下投入更多资源以加快在手项目执行，21年收入有望进一步提速。

当前估值处于历史底部，性价比突显。从估值看，当前建筑（中信）板块整体PE（ttm)仅8.7倍，与2014年底部基本持平，PB(lf)仅0.89倍，已明显低于2014年底部值，横向对比沪深300估值也处于历史最低区间，性价比突显。

投资建议：建筑央企竞争优势强化，新签订单加速增长，市占率持续提升，“降杠杆”转向“稳杠杆”有望促收入加速，当前估值处于历史底部，性价比突显，重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国化学，关注中国中冶、中国交建等。

风险提示：融资政策收紧风险、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。