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2021年02月10日发布

2020年9月，中国、欧洲各国密集推出国家层面碳中和战略目标。碳中和是指企业、团体或个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过节能减排等形式，以抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。近年来随着成本端快速下降、产业巨头和金融资本的加码，风电、光伏发电近乎摆脱补贴进入平价时代，对传统火力发电的替代进一步加速；新能源车渗透率也在加速提升。

碳中和时代逐步到来，铜需求将打开新的成长空间。相比传统发电方式和汽车燃料，电能是所有能源中最好的中介载体，在输入、储存、输出的便利性和效率上优势明显，而电的输入、储存、输出均绕不开最成熟也是性价比最高的导体材料——铜。第一，全球清洁电站进入密集建设期，光伏、风电、储能领域用铜方兴未艾。随着中国非化能源加速步入平价时代，力争2060年前实现碳中和；欧洲夯实能源转型政策，提升可再生能源占比目标；美国拜登政府上台，清洁能源政策重获重视，力争2050年实现碳净零排放等减排目标推进。我们预计国内2021-2025年光伏和风电年均新增装机量在71-94GW和13-26GW，年均铜需求量在55.466.9万吨，到2030年光伏和风电发电铜需求或达85万吨。海外预计2021-2025年光伏和风电合计年均新增装机量在103-114GW，年均铜需求量在49.4557.9万吨，预计到2030年光伏和风电发电铜需求约60万吨。2021-2025年全球储能需求对铜的带动量分别为5.31、8.22、11.12、14.03、18.09万吨，CAGR为36%。随着三元电池储能市场快速发展，预计2030年全球铜需求量可达40万吨。第二，全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铜增长动能强劲。中国新能源车政策继续夯实发展动力,汽车产品市场驱动力开始凸显；欧盟碳排放政策倒逼新能源汽车增长，传统车企在崛起。据我们测算2021-2025年全球新能源汽车销量分别为465万辆、666万辆、890万辆、1158万辆、1445万辆，CAGR高达38.3%，2021~2025年全球新能源车及充电桩用铜量分别为40、57、77、101、127万吨，CAGR约33.26%。2025年后假设全球新能源车年均复合增速15%，到2030年，全球新能源车销量预计达到2906万辆，全球新能源车及充电桩用铜量预计达到265万吨。

在清洁能源革命背景下，光伏、风电、储能、新能源车及配套等领域对铜的需求量有较大提升，有望带动全球铜供需平衡步入短缺时代。据我们测算，相对于2020年，2021-2025年清洁能源领域对铜的需求增量为166万吨、185万吨、211万吨、240万吨、270万吨；相对于2020年，2030年清洁能源对铜的需求增量将达410万吨。从需求增长贡献度看，据我们测算，20212023年清洁能源领域新增铜需求占当年全球铜消费总量比例为6.65%、7.15%、7.80%，需求增长贡献率分别为0.97%、0.85%、1.08%；其中光伏风电储能领域新增铜需求占当年全球铜消费总量5.04%、4.93%、4.95%，需求增长贡献率分别为0.14%、0.09%、0.23%。新能源车领域新增铜需求占当年全球铜消费总量1.6%、2.2%、2.8%，需求增长贡献率分别为0.3%、0.8%、1%，2021年之后新能源车领域是铜需求增量的主要驱动力。从供需平衡来看，考虑到20212023年铜矿供应CAGR为2.85%，精炼铜供应CAGR为2.47%，皆低于需求侧CAGR4.23%，全球精铜市场分别短缺30.4万吨、79万吨和118万吨，预计短缺需求占比分别为1.2%、3.0%、4.4%。

全球通胀交易已然开启，叠加清洁能源革命背景下，新的铜需求空间将被打开；考虑到铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，全球精铜供需缺口将逐步扩大，铜价中枢有望进一步抬升。建议关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

风险提示：1）全球风电光伏装机量不及预期，新能源汽车销量不及预期。2）铜供应增速超预期；3）全球逆周期政策低于预期