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2021年03月26日发布

碳中和是指二氧化碳或温室气体排放与节能减排抵消，达到相对净零排放；碳达峰则指在某个时点，二氧化碳排放达到峰值不再增长并在之后逐步回落。中国力争2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和，部分地区和行业提出率先达峰和中和的目标，钢铁和电解铝行业好风借力，价值和周期维度皆有可观。

投资要点：

钢铁和电解铝是金属行业两大碳排放部门，碳中和相当于又一次供给侧改革：金属行业最主要碳排放来自钢铁和电解铝，剔除电耗排放，预计2019年排放二氧化碳钢铁行业为12.2亿吨、铝为0.7亿吨，成为金属行业碳中和最主要政策对象；随着政策由理念转向执行、由全局导入个案，钢铁和电解铝均有2025年提前达峰的相关表述；从落地执行看，钢铁行业目标2021年粗钢产量压减，电解铝内蒙取消电价优惠，亦走在行业前列；以碳排放为抓手，相比产能控制能够更有效的约束产量，结构上则鼓励短流程废钢冶炼、提高清洁用能占比等，可谓钢铁和电解铝行业又一次供给侧改革。

钢铁行业成本弱化、供给受限、需求增长，盈利中枢有望逐步抬升：成本端随着铁矿石的复产以及焦炭新增产能投放，价格相比钢铁预计有所走弱；供给端，2021年工信部目标压减粗钢产量，2022年后预计钢铁行业碳中和政策落地执行，行业产量约束长效机制进一步强化，冶炼环节对产业链上下游的议价能力均有提升；2021年用钢结构上基建平制造业增，总需求大概率增加，既支撑钢价表现，又不至于因此倒逼粗钢产量压减目标放松。

电解铝近期核心看高盈利维持，中期看格局改善：预计2021年行业平均运行产能增速超9%，但环保限产加之疫后复苏消化，供给压力有望缓解，且铝价至今表现也在证伪供给压力；成本端氧化铝过剩格局延续背景下，低成本电解铝项目2021年盈利能力应无忧。长期而言，氧化铝维持充分竞争，供给端电解铝产能供给侧改革4500万吨封顶，碳中和政策又进一步强化产能封顶预期，需求侧铝具替代属性，在代钢、节木、节铜等方面符合绿色低碳发展趋势，新能源汽车及光伏用铝增速明显，同样受益于碳中和政策推进，电解铝盈利有望高位长期维持。

政策加持，盈利提升、波动下降，周期催化，迎接钢铁和电解铝行情：碳中和政策下，钢铁和电解铝产能产量受限，中长期产业链地位增强，盈利能力提升、波动弱化；周期维度钢铁行业成本端预计相对走弱、供给受限、需求增长，盈利中枢已进入抬升通道；电解铝盈利能力则有望高位长期维持。当前市值对应盈利中枢，钢铁行业为不到10倍PE、电解铝行业为15~20倍PE，处于适宜区间，周期景气则为股价表现提供充分催化。我们看好钢铁和电解铝行业机会，建议迎接行情，钢铁板块推荐受益于制造业需求增长板材龙头，电解铝板块推荐产能增长、电价下降，长期受益于碳中和政策推进的云铝股份（000807），以及氧化铝和铝材加工提供成长性，铝价上涨一体化充分受益的南山铝业（600219）等。

风险提示：政策推进和执行力度不及预期，格局恶化，盈利提升或维持不及预期