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2021年02月19日发布

投资要点

行业毛利仍处高位。 2021 年 2 月 10 日，长江有色、 SHFE 电解铝均价分别为 15750、 15850 元/吨，较底部（ 2020 年 3 月）分别上涨 40.5%、39.3%；月度涨幅分别为 0.3%、 2.8%。 根据百川资讯， 2021 年 1 月全国电解铝行业平均利润为 1996 元/吨，仍处于历史高位。

需求保持高景气。 直接需求来看， 2020 年铝材产量同比增长 8.6%； 终端需求建筑地产、汽车制造和光伏装机均较底部大幅回升。 根据百川资讯统计， 2020 年我国电解铝表观消费量为 3791 万吨，同比增长 8%。2020 年 Q4 单季度消费量为 997 万吨，同比增长 12.%，环比增长 1%。预计 2021 年 Q1 高景气需求仍将持续。

供给增长缓慢。 2020 年我国电解铝产量 3708 万吨，同比增长 4.9%；2020 年 12 月产能利用率高达 92%。 2021 年 1 月我国电解铝运行产能3960 万吨， 较 2020 年年末增长 10 万吨， 为云南神火扩产项目。总体来看，电解铝产能投放并未超预期，产能利用率居于高位，电解铝供给增长较为缓慢。

累库不及预期。 根据百川资讯， 2020 年末我国 12 地电解铝库存 68 万吨， 2021 年 1 月库存为 80 万吨，增长 12 万吨，低于预期。年初本为季节性淡季，但由于需求良好，加上物流运输问题，企业厂库、车皮紧张等因素，累库不及预期。

投资建议。 纵观铝产业链，受益下游需求回暖， 供给增长缓慢及原材料价格低廉，我们认为电解铝利润将高位运行甚至继续扩张，特别关注节后传统需求旺季的涨价行情。建议关注：云铝股份、神火股份、天山铝业、 南山铝业。

风险提示： 需求增长不及预期；电解铝产能扩张超预期；电力成本超预期