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2020年11月30日发布

周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报 16330 元/吨，较上周上涨 2.6%，测算电解铝行业平均利润为 2988 元/吨，较上周上升 12.8%。二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，可能会对电解铝价格形成一定压制，但因电力等问题待投产项目有所延缓。三是库存端，本周铝锭库存为 59.6 万吨，较上周下降 1.9 吨，继续去库，低库存是造成近期铝价创出新高的主要原因之一。四是国内需求端，中日韩等 15 国签署 RCEP，RCEP 的达成将促进区域经济一体化和协同发展，在全球经贸环境下行的背景下促进区域贸易自由和全球经贸合作。预计 RCEP会为目前中国各项宏观指标再添助力，拉动铝价继续上行。据 SMM 调研，本周铝下游龙头企业开工小幅下滑，进入冬季北方订单减少，但整体需求仍持稳为主，其中工业型材以汽车和光伏需求最为旺盛。五是国外需求端，沪伦比趋势性向下，近四个月以来美国和欧元区 PMI 均保存在荣枯线以上， 10 月 PMI 分别达到 59.3 和 54.8，均高于前值，表示海外需求正在逐步恢复。尽管海外疫情再次预警，但考虑到疫苗的进展顺利， Q4 欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，有望迎来新一波旺季行情。六是成本端，本周氧化铝价格为 228 5 元/吨，较上周持平，测算氧化铝行业平均利润为-99 元/吨。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝吨铝利润有望维持至明年年中。

供给端，据 SMM 统计，10 月中国电解铝建成规模 4418 万吨，在产产能 38 67 万吨，开工率为 87.5%。产量方面，1 0 月电解铝产量 324.9 万吨，同比增长 4.34%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020 年电解铝产量为 3695 万吨，较去年增加 120 万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计 2020年氧化铝全年产量为 7055 万吨，较去年减少约 100 万吨，氧化铝净进口 350 万吨，氧化铝供给量对应电解铝达 3797.44 万吨，继续维持过剩格局。

铝加工端，据 SMM 和 AM 数据，9 月铝型材企业开工率为 65.81% ，环比上升了1.2pct。9 月铝线缆企业开工率 43.71%，环比下降 4.7p ct，9 月铝板带箔企业开工率为 84.6% ，环比上升了 2.2pct 。9 月铝箔企业开工率 84.60%，环比上升了 1. 9pct。9月铝棒企业开工率为 55.81%，环比增长了 3.45p ct。

需求端， 房地产投资持续回暖， 10 月房地产开发投资额累计上涨 6.3%，环比提升0.7pct；房屋竣工面积累计同比下降 9.20%，环比收窄 2.4pct。新能源汽车发展潜力不减，10 月汽车累计产量同比下降 4.6%，较上月收窄 2.1pct，其中新能源汽车累计产量同比下降 7%，较上月收窄 9.87p ct，单月同比大增 104.5% ，创下历史同期最好水平。 国内电网投资带来新亮点， 9 月电网基本建设投资完成额累计同比下降 1.80%，较上月下降 1.84p ct。电源基本建设投资完成额累计同比上升 51.6%，较上月上升了4.2pct。 家电需求持续复苏， 10 月空调累计产量同比下降 10.7% ，较上月收窄 1.0 p ct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升 4.0%、1.6% ，较上月上升 2.3pct 和 1.1pct。

成本端， 本周氧化铝价格为 228 5 元/吨，较上周持平， 本周秦皇岛动力煤价为 624.5元/吨，较上周上涨 0.8% 。预焙阳极本周均价为 3, 416.88 元/吨，较上周持平。冰晶石价格为 5,500 元/吨，较上周持平。氟化铝价格为 8.250 元/吨，较上周持平。

投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注 A 股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业等，以及新能源车汽车板龙头南山铝业。

风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2 ）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。