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2021年02月22日发布

投资要点

家居：我们看好]全年家居板块在竣工修复及业绩低基数下弹性机会，上半年业绩有望大超预期，今年是估值与业绩的双击大年。年前部分家居标的公布2020年业绩快报，业绩向好趋势显著，其中欧派家居Q4归母净利润同比增长24.3%-64.1%，索菲亚Q4归母净利润增长21.4%-51.5%，江山欧派Q4归母净利润同比增长76.8%，均超预期，展现出龙头家居标的疫情后的快速修复能力，业绩拐点确立。我们更看好家居标的在21年优异表现。一方面，考虑到过去累积的竣工面积将逐步释放，2021年是竣工快速放量期，家居终端零售明显回暖，行业整体向上趋势明确，加上前期积累的订单将在今年兑现，业绩弹性较大。另一方面，疫情导致龙头公司市占率进一步提升，品牌、渠道、供应链管理能力进一步增强，长期优势更显著。定制家居方面，由于线下上门量尺及安装服务环节较重，疫情导致线下客流减少业绩承压。但从三季报看疫情对生产和销售的负面影响已大幅减弱，接单口径逐月好转，预收账款正增长，三季度部分企业业绩已率先恢复至正常水平，行业拐点明显，零售家居部分切入B端市场也较快拥有业绩弹性。软体家居在疫情后加大开店步伐，行业竞争格局相对较好，精装冲击小，龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单也呈现爆发趋势。工程业务方面，去年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求，市场担心行业精装率降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监管下的非常态情况。从长期看，无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场有望继续扩容。值得注意的是，今年来各路资本入局B端业务，行业竞争可能出现加剧，我们的选股思路从行业beta向有壁垒的个股α转变，优选在品类扩张、制造壁垒等方面有优势的标的。推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）、江山欧派（603208）。

造纸：部分浆厂3月报价出炉，以俄罗斯某浆厂为例，3月针叶浆上涨90美元，阔叶浆上涨120美元，浆价仍在上行中，最新针叶期货价格已达6962元/吨。在浆价上行推动下，纸厂调价函频发，预计3月文化纸会再提涨500元/吨。由于文化纸集中度较高，纸价涨幅有望超过浆价涨幅，文化纸厂盈利能力随之提升，预计今年盈利能力大幅改善。库存方面，1月国内三大港口纸浆库存达到169.8万吨，环比提升7.7万吨。双胶/铜版/白卡纸企业库存分别为69.1/32.2/63.8万吨，分别环比下降3.6/0.6/11.4万吨。纸价上涨而纸厂库存下行，表明当前涨价趋势仍较健康。从中长期看，文化纸和白卡纸竞争格局经过几年调整出清后明显向好，大厂产业链议价力大幅增强，周期性有望逐步减弱，长期的中枢盈利水平提升，首推文化纸龙头太阳纸业（002078），其在原材料、能源、海外建厂、管理等方面均有明显优势，α突出。生活用纸方面，近期生活用纸也频出提价函，一定程度上缓解了浆价上涨压力，考虑到部分龙头的纸浆库存丰富，成本优势显著，继续推荐中顺洁柔（002511）。

包装：关注限塑令催生的绿色包装新机遇。以消费电子为代表的3C包装和消费品包装（化妆品、烟酒包等），受益于产业链催化，中高端包装崛起，且集中度较高，盈利能力较强；“限塑令”催化下绿色包装、可降解包装将迎来快速发展期，长期看好包装龙头裕同科技。电子烟赛道长期趋势向好，政策催化有望落地，烟标企业与各地中烟公司合作紧密，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。

文娱方面，顺利开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升。企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中，推荐晨光文具（603899）。

重点推荐个股：本周重点推荐四条主线：1）家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）；2）周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业（002078）；3）必选消费品文具龙头晨光文具（603899）、中顺洁柔（002511）。

风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。