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2021年03月01日发布

投资要点

投资策略：1）近期海外大宗原料市场价格强势上涨，CRB工业现货指数创2014年5月以来新高，原因在于全球经济刺激（美国众议院通过1.9万亿美元经济刺激计划），货币流动性保持宽松，而海外疫情新增确诊病例呈下降态势，经济复苏提速预期较强。我们继续推荐全球定价工业品玻纤：玻纤行业需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。供给端：行业经历18年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，21年全球最大新增不超过50万吨，21和22年的有效产能新增分别在3%左右，供需持续向上。近期美国寒冷天气导致天然气受影响，OC德州和墨西哥产线产能受影响，恢复正常仍需半个月左右。库存均处于历史较低水平。泰玻和巨石国内库存天数约13天，巨石海外库存下降较快，山玻库存在10天左右。2月初主流玻纤厂家无碱粗纱陆续上调报价，巨石（成都）各品种无碱粗纱上调100-600元/吨不等；电子纱（G75）主流价格上调近2000元/吨至12600-13000元/吨；电子布价格亦有近1元/米的上调，目前主流报价6.2-6.4元/米不等。玻纤海外价格亦出现快速上涨。推荐玻纤重点公司：中国巨石（行业龙头、成本极具优势），山东玻纤（国内产能第四，行业上行周期量、价、利齐升确定性高）、中材科技（当前估值性价比高）、长海股份。2）数字水泥网讯，2月25日起，长三角沿江地区熟料价格迎来节后第二轮上涨，幅度30元/吨，累计涨幅60元/吨。熟料价格继续上涨，主因节前熟料价格下调幅度较大，绝对价格偏低，外来资源进入量大幅减少，同时春节前后各水泥企业和粉磨站库存均处于较低水平，随着备货需求不断增加，企业恢复性上调价格。受益于熟料价格提前上涨+天气晴好+库存较低，后期水泥价格回落空间有限。这个位置我们建议投资者重视海螺水泥的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期；②在流动性整体不会更松的情况下，我们认为有较强的防御属性；③企业价值低估：20年三季度末，海螺账上现金840亿，2018-19年平均自由现金流358亿，A股和港股PB仅1.9和1.5倍左右（港股性价比更高）。关注弹性标的：中国建材、天山股份、华新水泥、上峰水泥等。3）国内需求持续扩张，地产后周期竣工回暖推动品牌建材和玻璃高景气。品牌建材：1月份发货数据均保持较高增长水平，环比亦有增长。重点推荐石膏板涨价带来业绩弹性、且中期结构改善、第二增长曲线明晰的北新建材；C端经营拐点确认的东鹏控股（单四季度收入和净利润增速均呈现加速状态。单四季度收入增速为29%，环比+9pct；归母净利润3.29亿元，同增41.48%，增速较20Q3环比+9pct）。前期超跌B端科顺股份、亚士创能亦建议关注。中长期持续推荐东方雨虹、三棵树、伟星新材、蒙娜丽莎、坚朗五金等。玻璃：2月末全国建筑用白玻平均价格2070元，环比上月上涨32元，同比去年上涨429元。月末行业库存3785万重箱，环比上月增加850万重箱，同比去年-1035万重箱。玻璃-纯碱价差历史高点回落，但盈利仍处在高位，推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。4）新材料领域持续推荐需求具备长期成长性且具备较强竞争力的龙头：菲利华、石英股份和光威复材。品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：当前时点我们看好21年石膏板价格弹性将带来的业绩表现。21年起美废限制进口，成本压力下较多纸业公司发布护面纸提价300元/吨涨价函，成本传导下本周部分石膏板企业已上调产品价格。当前尚处于消费淡季，我们预计待旺季到来后，公司中、低端产品价格存在较大弹性。据我们测算，护面纸涨价300元/吨约增加公司原材料成本0.11元/平，假设公司产品均价上调0.3元/平，21年全年销量保守估计20亿平，公司营业利润将增厚3.8亿元，利润弹性充足。同时公司中高端占比将持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们继续看好公司21年盈利弹性及未来成长持续性。

东鹏控股：公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出，业绩边际改善明显。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。我们看好公司零售赋能措施带来的门店数量与单店坪效齐升，预计2021年公司收入端受益于竣工回暖+渠道赋能成效显现共振的基础上，业绩弹性超预期。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势。1）零售业务：公司正在加快渠道下沉、加强对次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发，2C市占率有望进一步提升。2）工程业务：建筑工程和市政领域齐头并进，优质客户占比提升。3）同心圆战略值得期待。

蒙娜丽莎：核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略，B端大客户和腰部客户市占率提升，C端和小B加快拓展。未来1-2年高端陶瓷产能有望翻倍，新品不断推出（陶瓷大板和岩板），毛利率、净利率均有提升空间（高端产品的占比调高来对冲瓷砖价格下跌的趋势）。

东方雨虹：建筑建材系统服务商，涂料和民用建材带来成长空间，具备极强的成长潜力，而业务条线和经营思路的变更也将改善公司经营质量。近期公司不断募资建设新产能，执行力较强。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势，21年业绩韧性或超预期。

三棵树：预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强，20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

亚士创能：核心看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。20年业绩预计延续高增，回购激励计划彰显信心。

3）水泥板块：我们判断水泥需求在20年上半年低基数基础上预计增速可观，预计21年增速前高后低；供给端整体边际增长可控。我们认为要优选在整体供需和价格稳定情况下，有较强自身盈利改善空间的中国建材；海螺水泥、华新水泥目前估值已具备较强安全边际，建议重点关注。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。

全国水泥均价环比下降，平均出货率环比上升，库存环比上升。全国水泥出货率23.36%（环比+6.1pct，同比去年+3.9pct），库容比63.39%（环比+3.9pct，同比去年-7.7pct），水泥均价435.5（环比-6，同比去年-22.1）。华东地区出货率26.50%（环比+3.3pct，同比去年+2.3pct），库容比60.50%（环比+10pct，同比去年-18.5pct），水泥均价473（环比-15，同比-43.6）。西北地区出货率1.11%（环比+0.6pct，同比去年-4.4），库容比56.67%（环比-0.7，同比去年-4.8pct），水泥均价441（环比持平，同比去年+20）。春节过后第一周，全国水泥市场价格继续走弱，环比节前回落1.2%。华东水泥价格普遍回落。出货方面，节后市场逐渐启动，下游需求逐渐恢复，企业出货环比增加。南方地区除西南地区价格回落外，价格普遍保持平稳：南方地区水泥价格平稳，此外海南海口地区水泥价格出现下调，贵州遵义地区水泥价格出现上调；广东地区企业出货率普遍下滑，广州、英德发货率在45%，云浮发货率在40%。

4）玻璃板块：玻璃供需两旺景气延续，亦关注新品类扩张。旗滨集团不仅平板玻璃价格中枢有望维持高位，业绩弹性大，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性，积极推荐。2月末全国建筑用白玻平均价格2070元，环比上月上涨32元，同比去年上涨429元。月末行业库存3785万重箱，环比上月增加850万重箱，同比去年-1035万重箱。月末库存天数14.09天，环比上月增加3.24天，同比增加-4.87天。春节前后的央行公开市场操作情况总会受到市场高度关注。

5）新材料板块：中长期持续推荐下游主要应用在军工、半导体、光伏等高增长领域的新材料，重点推荐具备核心竞争力的菲利华和光威复材，石英股份当前位置具备较高性价比。

菲利华：看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

石英股份：我们预计光伏用石英砂收入延续高增态势，石英管、石英坩埚或逐季转好过程中。石英砂因光伏单晶需求旺盛增速快，占比逐步提升，预计收入保持大双位数增长。整体来看，全球半导体景气向上，TEL扩散领域产品放量，全球其他主流半导体设备商认证进展；在光伏领域，光伏景气上行，高纯石英砂国产替代。公司通过产能持续投放，实现全产业链优势夯实。6000吨/年电子级石英产品预计21Q4全面建成；2万吨/年高纯石英砂项目预计21年全面投产；1800吨/年石英气融砣项目预计20Q4全面投产。未来公司将形成从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局。

风险提示：

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。