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2021年03月08日发布

家居： 年后部分家居个股出现较大幅度回调，但我们草根调研了解并非基本面 ]出现变化，主要还是情绪面影响，业绩复苏趋势持续，因此我们认为回调后家居板块出现较好的布局时机。 我们看好全年家居板块在竣工修复及业绩低基数下弹性机会，上半年业绩有望大超预期，今年是估值与业绩的双击大年。 年前部分家居标的公布 2020 年业绩快报，业绩向好趋势显著， 部分个股四季度业绩显著超预期，展现出龙头家居标的疫情后的快速修复能力， 业绩拐点确立。我们更看好家居标的在 21 年优异表现。 1） 考虑到过去累积的竣工面积逐步释放， 2021 年是竣工大年，家居终端零售明显回暖， 行业整体向上趋势明确，加上前期积累的订单将在今年兑现， 业绩弹性较大。 2） 疫情下龙头公司明显恢复更为迅速，品牌、渠道、供应链管理能力得到进一步认可，长期竞争壁垒在疫情后更为突出，市场逐渐认知到家居标的的α，因此我们认为龙头估值将会明显超越两年前的估值水平，市场从β逻辑逐步向α转变， 使得市场认知从行业修复的短逻辑向个股成长的长逻辑转变，将会带来股价的中长期向好，建议重点把握上半年的布局窗口。 具体板块上我们看好定制/软体/精装赛道。 定制家居方面， 前两年板块在竣工疲软+精装冲击下，投资收益率较为一般，但今年这两大阻力的影响已经明显减弱。 部分定制企业在前两年夯实内功，拓品类拓渠道， 积极扩张大宗业务， 因此在疫情后能够率先回暖，行业拐点到来时能够有超越平均的业绩表现，疫情为投资者筛选出具有竞争实力的标的，定制板块的业绩分化可能会加大。 软体家居在疫情后加大开店步伐，行业竞争格局相对较好，精装冲击小，龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单也呈现爆发趋势，因此从行业格局来说，软体是最好的赛道，短期虽受原材料涨价影响，但龙头企业率先提价，预计毛利率能维持相对稳定。 工程业务方面， 去年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求， 市场担心行业精装率降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监管下的非常态情况。从长期看，无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场有望继续扩容。值得注意的是，今年来各路资本入局 B 端业务，行业竞争可能出现加剧，我们的选股思路从行业 beta 向有壁垒的个股α转变，优选在品类扩张、制造壁垒等方面有优势的标的。 推荐欧派家居（603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）、江山欧派（603208）。

造纸： 部分浆厂 3 月报价出炉，以俄罗斯某浆厂为例， 3 月针叶浆上涨 90 美元，阔叶浆上涨 120 美元， 浆价仍在上行中，最新针叶期货价格已达 7292 元/吨。在浆价上行推动下，纸厂调价函频发， 3 月文化纸再提涨 500 元/吨。由于文化纸集中度较高，纸价涨幅有望超过浆价涨幅，文化纸厂盈利能力随之提升，预计今年盈利能力大幅改善。 从中长期看， 文化纸和白卡纸竞争格局经过几年调整出清后明显向好，大厂产业链议价力大幅增强， 周期性有望逐步减弱，长期的中枢盈利水平提升， 推荐太阳纸业（002078）。目前时点需要密切关注下游提价落地情况和渠道库存情况。 生活用纸方面，近期生活用纸也频出提价函，一定程度上缓解了浆价上涨压力，考虑到部分龙头的纸浆库存丰富，成本优势显著，继续推荐中顺洁柔（002511）。

包装： 关注限塑令催生的绿色包装新机遇。 以消费电子为代表的 3C 包装和消费品包装（化妆品、烟酒包等），受益于产业链催化，中高端包装崛起，且集中度较高，盈利能力较强； “限塑令”催化下绿色包装、可降解包装将迎来快速发展期，长期看好包装龙头裕同科技。电子烟赛道长期趋势向好，政策催化有望落地，烟标企业与各地中烟公司合作紧密，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。

文娱方面， 顺利开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升。企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中，推荐晨光文具（603899）。

重点推荐个股： 本周重点推荐四条主线： 1）家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（ 603833）、志邦家居（603801）、顾家家居（603816）、敏华控股（01999）、江山欧派（603208）；2）周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业（002078）； 3）必选消费品文具龙头晨光文具（603899）、中顺洁柔（002511）。

风险提示： 家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。