理工酷

2021年12月31日发布

投资要点：

2021年化工板块整体呈现震荡上行的行情，两波行情的高点分别出现在2月和9月。上半年行业主要受到需求拉动影响，依靠国内经济复苏以及海外出口拉动，各子板块的整体利润在2季度达到高点。下半年行业则依靠能耗双限政策对供给端的影响，推升了部分高能耗产品的价格和利润，其中氯碱行业受益明显。但随着10月份后，下游房地产企业债务压力加大、地产销售和开工数据加速下滑，上游材料远期需求预期转为悲观，同时国家对“运动式减碳”的纠偏均导致了化工板块行情的结束。

未来化工行业下游需求仍受国内外经济增长压力的影响。出口方面，随着海外产能的逐渐恢复，我国近年两年的出口高增长可能将难以持续。国内需求受地产下行的影响，2022年仍存在较多不确定性。2021年在碳中和的大战略下，政府提高了对于高能耗产业项目的审批要求，加强了对高能耗行业产能置换的管理。在此背景下众多石化、基础化工企业的产能建设出现推延，并且部分企业规划的产能出现难以落地的情况，大大减缓了化工行业的产能建设。对于部分能耗较高的产业链环节来说，行业门槛提升，竞争格局有望改善。

子板块情况各异，关注景气度恢复与供给侧限制。原油：随着全球疫情逐渐得到控制，原油需求端的恢复确定性要高于供给端，在OPEC减产协议延续的前提下，国际油价中枢有望维持在70-80美元/桶的范围。涤纶长丝：欧美经济逐渐步入稳步恢复阶段，以及海运成本下降，服装出口的增长有望回归到5%左右的增长区间，带动国内上游涤纶需求的景气回升。涤纶产业链由于各环节产能扩张速度的不同，利润有望向下游汇集。纯碱：新能源带来的需求高增长持续性较强，抬升了纯碱长期需求增速的中枢。碳中和背景下，行业门槛提升限制了近年行业的资本开支，在行业供需错配的情况下供给弹性有限，行业本轮景气持续性有望超预期。

展望2022年，我们认为投资机会主要从三个方面来寻找：1、目前行业景气度处于底部区间，未来随着全球经济增长的恢复，行业景气度有望在未来持续回升；2、我国的能源转型趋势确定，清洁能源占比将逐渐提高，在这个过程中部分化工行业将受益于能源转型带来的需求拉动；3、在碳中和政策背景下，部分高能耗行业地产能增长受限，龙头企业因规模优势可降低单位碳排放量，在未来竞争中占据先机。建议投资者关注行业景气度有回升预期的涤纶长丝行业以及受益于新能源需求拉动以及碳中和对新增产能限制的纯碱行业。相关标的包括：桐昆股份（601233.SH）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）。

风险提示：房地产韧性不及预期，导致上游材料需求超预期下滑；新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期；海外经济恢复速度缓慢，导致化线行业景气度回升不及预期。