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2021年03月16日发布

水泥行业供需边际仍在改善，2021年开春沿江熟料超预期上调叠加2020年超低基数，Q1-3泛长江流域全年吨利润有望明显高于2020年同期，我们预计Q4旺季价格甚至有望达到2018、2019年水平。看好2021年全年我国水泥行业上市公司业绩表现。

宏观层面，复苏进行时，周期应为优选配置：展望2021年，国内货币边际收紧，经济复苏或稳定增长但还没达到过热，价格指数经由ppi向cpi传导进程，风格选择上应该是周期，特别是优选估值低、业绩稳定增长的周期品种。

行业中观，供需边际在改善，外部熟料对华东市场影响有限：根据数字水泥网，2020年进口与东北熟料合计4600万吨（进口3400万吨，东北1200万吨），对应水泥产量6000-6500万吨。我国华东、华南与部分沿海地区水泥市场存量约15亿吨，冲击动能不大。并且海中贸易平台的存在进一步减小实际上的冲击。一个可以佐证的事实，2020年外部熟料主要冲击区域各省水泥和熟料产量除浙江略有下降外，其他省份均同比增长。

沿江熟料超预期上调，全年盈利同比提升基本确定：节后水泥市场淡旺季切换，目前仍处于清库存阶段，但作为泛长江流域水泥价格锚的沿江熟料连续两次超预期提价（幅度合计60元）至380-390元/吨左右，高于去年同期360元/吨左右，且成本端变化不大，全年盈利同比提升基本确定。

2020年低基数，泛长江流域2021Q1-Q3年吨盈利将明显提升：回溯2020年，3月份水泥熟料基本有价无量，4月初复工复产后熟料均价降至320元/吨，叠加超长雨季至7月底，水泥价格累计跌幅100-150元/吨不等，跌幅明显高于往年40-50元/吨的水平，打出了2020年的价格底。因此2021年上半年乃至前三季度，泛长江流域（华东、华中、华南）水泥吨盈利会明显高于去年同期。

2021Q4水泥价格有望达到2018、2019年年底高位：考虑2021年较高的起步价格，再次出现超长雨季的概率较低，以及需求端预期将保持稳定，预计四季度需求旺季时价格有望明显超过2020年，甚至达到2018、2019年年底的高位。

微观层面，基于成长性与弹性，首推华新水泥与西北龙头：当前行业业绩重回增长，市场关注度有望提升，板块优选组合考虑成长与弹性。华新水泥公司自身骨料和海外战略都提供了同行不具备的未来成长性，2020年疫情中心地区导致的低基数则提供了今年较高的业绩弹性。西北区域在需求空间和业绩弹性及持续性上明显优于其他区域。

重点推荐

推荐业绩有望反弹的华中水泥龙头华新水泥，西北龙头祁连山；建议关注宁夏建材、海螺水泥、天山股份、上峰水泥

评级面临的主要风险

风险提示：价格复苏不及预期、超长雨季冲击、西北需求提升不及预期。