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电解铝碳中和正当时

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概述

2021年03月24日发布

大背景:电解铝既是“碳排放大户”也是“能耗指标大户”:2019年,电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨,约占全社会二氧化碳净排放量100亿吨的4%,约占全社会发电碳排放量45亿吨的9%。同时,电解铝耗电量约为13500度/吨,普遍高于其它工业品(硅铁为8500度/吨、电解铜为240度/吨)。

新趋势:响应号召,电解铝行业减排是重中之重:2020年9月,我国在第75届联合国大会提出“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,2060年前实现碳中和”;在2020年12月的联合国气候雄心峰会和中央经济工作会议上,“30-60”的目标被反复提及,标志着“碳达峰-碳中和”已成为国家战略。我们认为:一方面中国“碳中和”的年限比发达国家时间更紧迫;另一方面,电解铝行业既是“碳排放大户”也是“能耗指标大户”,电解铝减排对于“碳达峰-碳中和”意义重大,因此电解铝行业减排是重中之重。

新变化:严控新增产能以及上调电价有望成“电解铝减排”第一步:(1)3月9日,内蒙古发改委、工信厅印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的文件。我们认为此次文件的颁布代表着内蒙古正式进入“双控”实施阶段。未来,随着内蒙古不再审批新增(电解铝)产能,内蒙古电解铝总产能将正式进入“天花板”时代。(2)自2021年2月10日起,自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴,蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、0.02元(含税)。我们认为此项政策的颁布代表着现有内蒙古电解铝发电成本或提升0.01-0.02元/度不等,折算电解铝生产成本提升130-260元/吨,或推高电解铝行业成本中枢。

碳中和下的两条投资主线:短期,政府通过限制产能以及上调电价影响供给的方式,实现“电解铝减排”,确实是最有效的办法,但我们认为从长远角度看,对于一个年均消费增速接近5%的行业来说,改变用电能源结构(水电铝)以及循环利用(再生铝)或许更具有可持续发展的意义。

主线一,水电铝或成最大赢家:从电解铝单吨生产排放二氧化碳的角度看,水电铝有着独天得厚的优势。火电生产1吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.2吨,而使用水电生产1吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零。对比国内外对于水电铝发展程度,国内发展潜力巨大。全球原铝生产结构中煤电占比为64%,水电为25%;而国内煤电占比86%,水电为10%。国内外水电占比差值为15个百分点。从对比单吨电解铝火电和水电生产成本角度看,水电铝成本其实并不高于火电铝,具有较好的经济效益。

主线二,再生铝或异军突起:再生铝碳排放显著低于原铝排放,百分百契合“碳达峰、碳中和”发展路径。根据与生产等量的原铝相比,生产1吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤,节水14立方米,减少固体废物排放20吨。按1吨标准煤排放3吨二氧化碳计算,1吨再生铝可减少约10.2吨二氧化碳排放量。再生铝经济效益显著。原铝的生产涉及铝土矿的开采、长途运输等,氧化铝和电解铝生产能耗巨大,与原铝生产相比,再生铝的固定资产投资较少,生产成本较低,具有显著的经济性。

投资建议:建议关注(1)水电铝:中国宏桥、云铝股份、神火股份;(2)再生铝:顺博合金、明泰铝业。

风险分析:“碳达峰、碳中和”进度低于预期。下游需求恶化,铝价大幅异动。

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