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2021年03月29日发布

一、普钢本周观点

1、钢市量价齐升，利润继续扩大，行业重回高景气度。本周钢材市场供需双增，库存加速去化，五大品种产量周环比增26.2万吨（+2.5%），表需增62.8万吨（+5.6%），建筑钢日均成交量回升至24万吨左右，4月是传统旺季，预计后期需求仍有上升空间。随着需求陆续放量，库存加速去化，本周总库存下降128万吨，降幅较上周扩大37万吨。唐山限产影响逐步显现，当地钢坯库存呈“铅垂线”式下滑，预估钢坯供应缺口或达8万吨/日，供应偏紧导致钢坯周内涨幅达270元，触及4760元的历史高位（近12年新高），并带动其它品种跟随上涨。得益于钢价大涨，原料成本下移，钢厂盈利能力大幅提升，热轧毛利润达973元，行业重回高景气度。不过随着近期钢价持续上涨，我们认为短期已有过热迹象，几点风险值得关注：（1）品种价差混乱，区域价差异常。3月27日，唐山钢坯报价4760元，已接近甚至高于周边市场成材价格（天津螺纹4750元、北京螺纹4710元、石家庄4790元），这种面粉贵过面包的现象显然不可持续，关注价差修复的路径。区域价差方面，上海和广州线材价格倒挂沈阳、天津中厚板价格与沈阳倒挂，广州和天津螺纹价差仅190元，大幅低于往年同期，也低于物流运费费用，使得北材南下受阻。（2）全球金融周期或即将触及顶点。3月25日美联储主席鲍威尔在接受媒体采访时，表示随着经济好转，将逐步减少美债和ABS的购买数量。中国央行货币委员会在一季度例会中删除了“不急转弯”和“保持对经济恢复必要支持的表述”，未来央行可能采取控制总量，优化存量的信贷政策。为避免本国出现严重通货膨胀，近期俄罗斯、土耳其、巴西央行相继提高了基准利率，收缩货币政策。不过在碳中和压缩粗钢产量的背景下，钢企重回供给侧改革时期产业链的核心位置，预计钢价表现要强于原料，行业利润水平仍将稳固。

2、出口退税政策调整，或对国内市场冲击有限。市场盛传国家将下调或取消钢材出口退税。据了解，已有部分钢厂已着手采取相关应对措施，如抢出口订单，将已签订单，未装船的钢材运至保税区。从对国际市场影响看，2020年，我国出口各类钢材5367.7万吨。主要出口目的地为东南亚、东亚、非洲、欧洲，占比分别为32.3%、16.2%、11.8%、6.1%。若出口退税取消，将对上述地区钢材市场会产生较大影响。从对国内市场影响看，出口退税受益的主要钢材品种为：热轧卷板、镀层板、涂层板、棒线材，占比分别为12.4%、20.7%、12.3%，12.85%。上述出口数量占国内该品种的产量：热轧为3.9%，冷轧为4.9%，棒线材为1.7%，镀层板为24.7%，涂层板为38.7%（预估）。因此，我们认为出口退税取消对热轧和螺纹的影响较为有限，而对镀锌和彩涂板有较大的影响，不过考虑到镀锌和彩涂板为三次材，具有较高的附加值，且目前国外钢材价格高企，短期高价格可以消化政策调整的影响。总的来看，国家取消钢材出口退税的初衷是通过外贸市场来调节国内供给，防止因压减粗钢产量而造成钢价过高，侵蚀下游制造业利润，是实现我国钢铁行业尽早达峰的政策组合拳，具体影响需结合后期出台的压产措施来评估，但从目前国内外价差来看，影响或有限。

3、普钢投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提升，建议关注可以抵御成本提升的板材企业，新钢股份、宝钢股份以及华菱钢铁、太钢不锈、甬金股份、柳钢股份、南钢股份，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等。

附数据摘要：

（1）普钢期现及利润：本周上海螺纹现货涨70元，热卷现货涨90元，螺纹毛利涨102元，热卷毛利涨147元。

（2）供应端：全国247家钢厂高炉开工率为79.56%，环比变化-0.13%，同比变化-1.82%；全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率为88.30%，环比变化+1.14%，同比变化+5.52%。电炉开工率70.09%，较上周+1.23%，电炉产能利用率70.55%，较上周+3.79%。五大品类钢材产量螺纹增5.09万吨，热卷增19.51吨，线材减0.2万吨，中厚板增1.56万吨，冷轧增0.22万吨。

（3）需求端：本周五大品类钢材消费1191万吨，螺纹表观消费421.19万吨（环比+38.84万吨，同比+15.71万吨）；热轧表观消费342.20万吨（环比+10.79万吨，同比+33.27万吨）；线材表观消费181.39万吨（环比+11.04万吨，同比+12.6万吨）；中厚板表观消费154.78吨（环比+9.63万吨，同比+22.79万吨）；冷轧表观消费91.24万吨（环比+1.69万吨，同比+5.45万吨）。

二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢

1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的ST抚钢以及钢研高纳，目前特钢板块个个牛股，印证了我们对于中高端特钢的判断，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司，未来我们将继续做好深度研究，为大家提供更加专业的服务，欢迎大家关注我们太平洋钢铁研究。

3、特斯拉加大铁锂电池应用，对特斯拉碳酸锂产业链供应企业形成重大利好，永兴材料受益：2月26日消息，据国外媒体报道，当地时间周四，特斯拉CEO埃隆马斯克在个人Twitter上表示，公司将把其电动汽车中的三元锂电池换成铁锂电池，这对特斯拉碳酸锂产业链供应企业形成重大利好，永兴材料或大幅受益，给永兴材料特钢业务估60亿市值，假设碳酸锂8万元均价（现在已经超过了8万元），3-3.5万吨碳酸锂产量，PE=40X来估算，公司市值有望看到380亿之上（具体逻辑请查阅我们的深度报告）。