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2021年03月29日发布

投资摘要：

全球金融市场依然维持高挥发状态。强美元及强美债收益率的持续回归从汇率及流动性角度对资本定价产生干扰，而欧洲抗疫封锁、苏伊士运河堵塞、中东地缘政治风险升级则从消息面对市场价格形成影响。尽管当前市场易受事件性消息冲击而波动加大，但全球工业产出季节性强化意味着矿业及能源等周期类交易依然延续。

周期类资产的开工需求将延续强势。考虑到从当前至北半球夏季末，以原油为代表的矿产能源需求将季节性增加，而以铜矿为代表的矿石供给依然趋于刚性，意味着大宗商品的供需平衡数据对价格的提振作用将有效显现。此外，3月31日拜登将前往匹兹堡公布或高达4万亿美元重建基础设施的基建计划（BBB)，工业旺季下金属及周期品的开工及需求有望延续强势，工业品库存下行拐点或逐渐显现。另一方面，鉴于当前美元与其他主流货币一年期的LIBOR平均利差仍在0.5%之下，而美十债息差交易规模在三月份+18bp，我们认为美元仍有交易性走弱的趋势，而美债实际收益率仍将为负值，这会舒缓近阶段持续承压的商品货币并推动风险资产价格的修复。建议关注3月29日当周中国制造业PMI数据、美国3月非农就业报告，OPEC+部长会议、拜登基建计划，全球政治及贸易局势与全球疫情和疫苗进展等重要事件所产生的消息指引。

锂进口激增印证旺盛需求，辉石精矿仍短缺影响冶炼产能。据海关数据，2021年2月中国碳酸锂进口量7165吨，环比+30.38%，同比+326.3%；锂辉石精矿进口量预估23.76万实物吨，环比+53.1%，同比+98.3%，进口量激增显示国内锂盐供应的偏紧及下游需求的旺盛。当前锂辉石货源紧俏价格持续走高，CIF报价升至535美元/吨，国内部分冶炼厂由于辉石精矿短缺出现减产，市场上供应增量多为工业级碳酸锂，而电池级碳酸锂（8.9万元/吨）和氢氧化锂（7.1万元/吨）的供应仍较为有限。

原料价格调整压力已阶段性释放，利润向钢厂转移将放缓。本周国内钢材需求延续季节性回升，其中Mysteel跟踪的螺纹钢周表观消费量已升至421万吨（+38.84万吨），制造业用板材需求量亦稳中有升。供应方面，五大品种钢材产量周环比上升26.2万吨，与2020年同期供应水平和2020年供应均值相比，已经基本恢复至正常状态。周内钢材库存降幅扩大至128万吨，但恐高心理导致终端行业按需采购的占比偏高。原料价格因钢厂原料去库存、限产减产和供应上升预期的压制继续走弱，导致成材主力合约期货的盘面利润持续修复（螺纹、热轧分别环比上升112、95元/吨至333、454元/吨）。考虑到目前焦炭利润已恢复至合理水平（本周期货盘面利润降至262元/吨），同时铁矿石需求周环比呈显著改善，而成材利润也升至较高位，预计限产减产对产业链利润分配的影响将逐渐减弱。唐山限产常态化和“碳中和”减产预期消化充分后，黑色商品的交易逻辑将从供给端的增减向需求端的强弱转换。后期需关注旺季需求的兑现情况、唐山限产政策的实际执行力度及其对供给影响的验证结果。

有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、宝钢股份、天工国际。

风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。