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2021年04月12日发布

20 年锂矿复苏态势确立， 精矿库存保持稳定。 20 年澳洲锂精矿总产量达144.91 万吨，同比 2019 年下降 15.2%， 总销量 138.13 万吨， 同比 19 年增加 16.49%。产能利用率从 20 年 Q1 季度 45.39%逐渐回升至 Q4 的 63.34%，已超过 19 年平均水平。 整体锂精矿库存保持稳定， 2020 年 Q4 精矿库存为61.9 万吨，同比增长 12.29%。 整体来看， 澳洲锂矿产销情况恢复，复苏态势确立。

全球锂精矿散单稀少，大订单只剩融捷一家。 在 Altura 关停后，全球在产主力矿山仅剩 9 座， 澳洲端： Mt Marion 独供赣锋而 Greenbush 根据大股东天齐和雅宝的需求规划生产，均不提供散单销售，澳洲锂精矿散单提供者仅剩 Galaxy 和 Pilbara 两家，且大概率不会投放市场。 南美端： 天华超净与Mibra 签订包销协议中明确指出需 AMG 公司扩产以完成精矿交付，理性推测 Mibra 已无散单出售。 中国端： 中国目前在产矿山四座中有三家矿山被锂

盐厂锁定， 在产矿山大订单只剩融捷一家。

锂精矿价格存在 3-6 月滞后性，目前合理价位中枢位于 775 美元/吨。 我们回溯锂盐上一轮价格周期来看，当前碳酸锂 9 万元/吨售价对应锂精矿价格750-800 美元/吨。同时我们发现在 2018H1-2019H1 锂价下跌趋势中，精矿价格受价格传导因素显著滞后锂盐价格 3-6 个月。 同比上轮周期，我们预测此轮锂精矿价格将在今年 Q3 回升至 775 美元/吨。

精矿价格上行有望推动上游矿山资源复产。 我们以成本为锚对全球矿山进

行分析，认为在矿山有利可图基础上， 部分停产/待产矿山有望复产： 1）Wodgina 有望受益于 Kermerton 投产而于 2022 年配套复产。2）Core Finniss将于 21 年 H2 决策 FID，大概率匹配大股东雅化氢氧化锂产线预计于 2022年建成投产。 3） AVZ 已与赣锋、盛新等企业签订包销协议以获取预付款，规划于 2023 年 H2 投产。4）Mt Holland 经 SQM 批准将于 2024 年 Q1 复产。

锂价周期底部持续补库， 21 年 H1 锂盐厂业绩或超预期。 锂精矿价格传导存在滞后性，激增的锂盐价格将推动锂盐厂营收端快速上升，而成本端由于库存周转，前期补库的低价精矿将压低生产成本。 我们取赣锋锂业为样本，对其原材料库存进行交叉验证，理性推测 21 年 H1 锂盐厂业绩或超预期。

风险提示： 锂价持续下跌风险；新冠疫情再爆发风险；地缘政治风险。