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2021年04月26日发布

本周建筑材料板块上涨+1.98%，超额收益为0.59%。本周建筑材料板块资金净流入额为-25.75亿元。

全国水泥均价461元/吨，周环比+4元/吨。本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.9%。价格上涨地区为安徽、浙江、福建、河南和云南，幅度20-50元/吨。四月下旬，国内水泥市场延续供需两旺态势，大部分地区下游需求保持稳定，由于原燃材料价格上涨，水泥企业生产成本增加，促使水泥价格继续攀升，特别是原价格偏低的区域，如河南、云南等地均出现大幅上涨行情。维持前期判断，上半年水泥价格上行趋势将会持续到五月上旬。

本周（2021.04.19-2021.04.23）末全国建筑用白玻平均价格2272元，周环比+21元/吨，年同比+912元/吨。从区域情况看，华中地区近期市场价格继续有所上涨，市场情绪较好；华北地区厂家库存不高，市场成交价格提升；华东和西北等地区价格也有上涨；部分西南地区厂家价格出现一定幅度的松动。产能方面，广东明轩玻璃有限公司二线1000吨建成点火，属于产能置换的项目，是有江门易盛的生产产能置换。后期东海台玻二线800吨也冷修完毕，计划在下周点火复产，以生产建筑用白玻为主。

【周观点】

大宗品类方面，PPI持续上行的大背景下，需求较强韧性叠加库存相对低位，水泥玻璃价格旺季表现或超预期。需求端，地产投资较19年复合增长仍保持较强韧性，基建投资平稳增长。供给端，长期来看水泥玻璃行业随着新一轮置换政策酝酿出台，总供给强约束延续，且随着碳中和背景下系列政策酝酿出台，产业政策和供给约束有望继续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。我们预计全国水泥总体景气维持高位震荡，旺季价格有望超预期；玻璃价格强势运行，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高，产业和环保政策约束下景气持续性也有望好于前几轮，而顺周期的玻纤行业中期来看具备业绩弹性，强劲外需拉动下景气上行周期有望进一步拉长。

1）水泥板块，低库存背景下，基于后续地产赶工带来的需求超预期可能以及供给端的约束，此轮旺季景气或超预期。中期来看，虽然行业需求缺乏弹性，但行业产能利用率仍然高位运行，碳中和背景下供给侧或持续超预期。全年行业盈利也有望再上新台阶，主要公司盈利增长有望逐季提速，高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（短期受益湖北投资回补，公司盈利具备一定弹性且有望超预期，中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，盈利和估值上修潜力可观）、上峰水泥；碳中和背景下中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的，龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、祁连山、万年青等。

2）玻璃板块，中期供需紧平衡状态难以打破，下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高，此外产业政策调整带来龙头企业长期盈利中枢上移和产业链扩张的机会，推荐旗滨集团。

3）玻纤板块，全球经济共振复苏，出口需求预期明显改善，在需求改善和产业链补库存之下，短期供需紧张仍将持续，看好此轮玻纤景气上行周期有望超预期，推荐中国巨石、中材科技。

消费建材方面，细分龙头集中趋势未变，零售端销售额持续改善，考虑估值切换和成长弹性，多个细分龙头公司估值已处于历史区间下限水平，近期数据显示地产需求韧性仍强，多个消费建材细分品类微观显示订单和销售数据增长强劲，如建筑五金、防水材料、塑料管道等，季报窗口期临近，建议积极关注消费建材板块成长弹性标的。地产后周期的消费建材行业头部企业集中度提升趋势依然保持明显，短期来看，地产销售韧性强且近几月增速保持相对强势，2021年1-3月房地产销售较19年复合增长保持强韧性，地产后周期品类销售继续好转，建筑及装潢材料零售额连续多个月来呈现环比改善趋势，工程渠道销售增长依然保持强势，而零售经销渠道在此前经历压力下，龙头企业积极调整商业模式寻求份额和品类突破，部分龙头企业初现成效，叠加零售端景气度回升，推荐零售端占比高且渠道调整效果明显、盈利弹性有望持续的消费建材龙头，如东鹏控股、伟星新材等。从中长期行业发展趋势来看，我们仍然看好优质细分龙头的份额提升和成长空间：地产集中度提升趋势仍将持续，战略集采+全装修推进之下工程端放量势头仍将延续，具备渠道优势和杠杆能力的细分龙头仍将持续受益，成长弹性和确定性依然较强，考虑估值切换和成长趋势，多个细分龙头公司估值已处于历史区间下限水平，建议关注；从更远的发展空间和现金流平衡方面，房地产市场中长期回归合理规模，除了已在快速集中的大B工程市场，仍旧分散的工程小B市场提供了更长远的份额提升来源。中长期来看，我们认为，有质量的成长仍是最重要的品质。未来几年里，在流动性收紧和三条红线的压力之下，如何缓解现金流和收入增长的矛盾；在行业边界逐渐模糊和客户关注点不断迁移的压力之下，如何提升商业模型的长期竞争力是企业面临的重要命题：

1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的细分龙头企业，推荐凯伦股份、科顺股份、垒知集团、蒙娜丽莎、雄塑科技等。

2）出口链条建议关注需求景气旺盛、品类持续渗透的PVC地板行业，推荐海象新材，以及外需占比较高，下游细分领域需求有亮点的赛特新材、再升科技。

3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：全国水泥均价461元/吨，周环比+4元/吨。本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.9%。价格上涨地区为安徽、浙江、福建、河南和云南，幅度20-50元/吨。四月下旬，国内水泥市场延续供需两旺态势，大部分地区下游需求保持稳定，由于原燃材料价格上涨，水泥企业生产成本增加，促使水泥价格继续攀升，特别是原价格偏低的区域，如河南、云南等地均出现大幅上涨行情。维持前期判断，上半年水泥价格上行趋势将会持续到五月上旬。

泛京津冀地区水泥市场均价为447元/吨，周环比+2元/吨，年同比-14元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为536元/吨，周环比+8元/吨，年同比+59元/吨；长江流域水泥市场均价为511元/吨，周环比+4元/吨，年同比+52元/吨；两广地区水泥市场均价为530元/吨，周环比持平，年同比+35元/吨。

泛京津冀地区水泥库存48.8%，周环比-3.8%；长江中下游流域水泥库存42.1%，周环比-0.8%；长江流域库存43.2%，周环比+3.1%；两广地区库存49.8%，周环比+2.5%。

投资建议：

低库存背景下，基于后续地产赶工带来的需求超预期可能以及供给端的约束，此轮旺季景气或超预期。节后以来，下游需求恢复节奏总体良好，全国水泥价格迎来普涨。短期来看，前期错峰生产较为严格的执行奠定了低库存基础，下游工程启动和企业发货验证需求韧性，后续局部地区环保管控也有望边际增强，随着需求继续提升，行业库存进入低库位区间。加之后续地产新开工和施工受到集中供地试点供地节奏的影响或迎来加速，拉动Q2-Q3水泥需求，我们判断旺季水泥价格具备较好弹性，景气或超预期。

中期来看，虽然行业需求缺乏弹性，但行业产能利用率仍然高位运行，碳中和背景下供给侧或持续超预期。水泥行业本身的供需关系不会边际恶化，行业产能利用率将维持高位震荡，中性假设下我们测算行业剔除错峰后产能利用率98.1%，景气下行风险小。此外，不仅在PPI上行周期中，水泥价格中枢将进一步抬升，全年行业盈利也有望再上新台阶，主要公司盈利增长有望逐季提速。而且碳中和背景下随着相关政策的出台落地，产业政策和供给约束或持续趋严，提升行业盈利中枢和稳定性。

高现金流和高分红下板块低估值优势凸显。目前板块估值仍处历史中枢偏下位置。在市场风险偏好降低，宏观层面政策风险释放的背景下，随着节后开工及上半年需求韧性得到验证，以及碳中和背景下供给侧收缩或超预期，水泥股业绩与估值背离的修复空间可观。

水泥板块中期业绩具备较好确定性，看好后续估值修复潜力。（1）中期EPS复合增速更快的标的超额收益更为显著。重点推荐华新水泥（短期受益湖北投资回补，公司盈利具备一定弹性且有望超预期，中期骨料、混凝土等产业链延伸增量大，盈利和估值上修潜力可观）；推荐冀东水泥、上峰水泥、祁连山、塔牌集团等。（2）水泥是碳排放量最大的工业部门之一，控产量是实现碳达峰的核心手段，我们认为中长期产业政策导向将强化错峰生产和产能置换等供给约束措施，有利于产能严重过剩区域和输出型区域产能利用率和盈利中枢提升，推荐宁夏建材、冀东水泥等北方水泥标的。（3）龙头水泥企业的现金流与高分红价值凸显，以及中长期产业链延伸、海外布局以及潜在整合能力值得重视，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份（中建材水泥）、万年青等。

2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格2272元，周环比+21元/吨，年同比+912元/吨。从区域情况看，华中地区近期市场价格继续有所上涨，市场情绪较好；华北地区厂家库存不高，市场成交价格提升；华东和西北等地区价格也有上涨；部分西南地区厂家价格出现一定幅度的松动。产能方面，广东明轩玻璃有限公司二线1000吨建成点火，属于产能置换的项目，是有江门易盛的生产产能置换。后期东海台玻二线800吨也冷修完毕，计划在下周点火复产，以生产建筑用白玻为主。

短期中下游渠道集中补库结束，行业平均产销率略有回落，但当前时点下游有刚需支撑，产销率继续下行的空间有限，厂商库存无明显累计压力，价格端或也呈现稳中趋强的态势。中期角度，供需紧平衡状态难以打破，Q1平板玻璃产量累计同比增长8.6%，与同期浮法玻璃生产线在产日熔量的增长基本相符，考虑到终端消费实际处于正增长的状态，以及后续生产线点火复产节奏仍然相对缓和且或进一步推迟，在目前中下游较强信心下，短期供给端难以对行业供给形成明显压力。下半年旺季刚需以及下游补库拉动下价格有望再创新高。长期角度，基于供给端受环保、产业政策、窑龄等多重约束，行业供给格局进入新阶段，我们看好玻璃高景气的韧性有望超预期，有望复制水泥行业2018年以后的盈利曲线。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优质产能受益。推荐旗滨集团（深加工、电子、药用、光伏玻璃等产业链延伸颇具亮点，分红率高），关注金晶科技、南玻A。

3、玻纤：泰山玻璃纤维有限公司主要生产各规格无碱粗纱，现有16条池窑生产线在产，在产年产能达90.5万吨，现阶段仍以内贸市场为主，出口量近期仍有增加，外贸订单较多，整体产销表现良好。毡用、板材、热塑等货源仍显紧俏。近期厂家各产品价格基本保持暂稳走势。现厂家北方市场对外出厂价格参考如下：2400tex喷射纱报8000元/吨，2400texSMC纱报7500-7600元/吨，2400tex缠绕纱报6000-6100元/吨，2000tex热塑性合股纱报7100-7200元/吨，热塑直接纱报6900-7000元/吨，2400tex毡用纱/板材纱8000-8500元/吨。电子纱：泰山玻璃纤维邹城有限公司主要生产池窑电子纱，现有3条电子级池窑线正常生产，年产量约6.5万吨，主要产品有G75、G37、G150、E225、D450等型号，G37基本自用。近期下游需求依旧良好，电子纱G75价格暂无调整。现对外报价在15500-16000元/吨不等，不同客户价格略有差别，实际成交按合同。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628布）市场产销良好，现主流报价维持在7.7-8.0元/米，实际成交按合同。交投良好。

行业供需紧张态势仍将延续，低库存与需求复苏支撑粗纱与电子纱价格延续上升通道运行，近期部分厂家报价继续调涨。