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2021年12月24日发布

需求：碳中和目标与技术降本驱动长期成长，行业高景气

在全球范围内碳中和目标与技术降本驱动，光伏迎来长期成长。国内市场逐步建立起碳中和“1+N”政策体系，大基地与整县推进共同驱动光伏成长，海外市场，能源转型背景下PPA价格上涨，进一步提升光伏经济性。递延与新增项目叠加，2022年有望成为光伏装机大年。预计2022年全球新增光伏装机230GW，同比增长40%以上。

新一轮技术周期酝酿，全面拥抱技术红利

历史上光伏投资最大的收益来自于投资技术红利，以保利协鑫和隆基股份为典型代表（分别受益冷氢化和单晶替代多晶）。我们认为，当前光伏行业正在酝酿新一轮技术周期。硅料，颗粒硅初步看到曙光；拉晶，CCZ是降本新方向；切片，大尺寸、薄片化、细线化持续进步，第三方代工模式崛起；电池片是技术革命重头戏，N型电池时代正在到来；逆变器，政策或继续推动组件级控制逆变器（MPLE）兴起；跟踪支架算法升级，人工智能用于控制系统。

抓住行业景气主线，重点关注超越行业增长的环节

（1）盈利修复：2021年硅料、EVA粒子、钢材等上游原材料涨价较多，对下游盈利造成侵蚀，随着2022年供需紧张缓解，预计相关环节盈利将有所修复，包括组件、胶膜、跟踪支架。（2）集中度提升：部分非主产业链环节及辅材仍存在集中度提升的机会，包括逆变器、胶膜、跟踪支架。（3）供需缺口：上游的高纯石英砂可能形成供需缺口。

被忽视的下游，迎来全面机遇

光伏下游应用被忽视已久，但我们看到，当前下游正在迎来新的全面发展机遇。国内户用光伏模式成熟，整县项目加速行业发展。工商业光伏充分受益于电价市场化改革，未来将迎来加速发展。平价时代地面电站运营商补贴问题得以解决，现金流彻底改善，配合碳交易带来增量，地面电站长期价值有望重估。

投资建议

看好技术进步、行业主线、下游应用三大方向。新一轮技术周期，建议围绕颗粒硅、CCZ、切片、N型电池、MLPE、智能算法跟踪支架等布局。行业主线，建议关注盈利修复、集中度提升和存在供需缺口的环节，建议关注组件、胶膜、跟踪支架、逆变器、石英坩埚等环节的公司。全面看好光伏下游应用，包括户用、工商业分布式和地面电站运营商。

风险提示

政策进展不及预期，新技术进展不及预期，行业竞争加剧。