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2021年05月18日发布

当前碳酸锂价格上涨至9万元/吨，粗颗粒氢氧化锂上涨至8.6万元/吨，锂精矿价格上涨至600美元/吨以上。资源端扩建节奏如何？后续锂价走势如何判断？

判断1：资源端扩建缓慢，锂精矿延续短缺。1）西澳锂辉石矿山：2019年下半年以来，高成本西澳矿山开始出现关停及减产等事件，Alita、Wodgina、Altura矿山先后关停，锂精矿在产企业也从7家锐减至4家，且基本被包销完毕，西澳矿山资本开支强度低于预期，在产矿山普遍无大规模扩产规划，关停矿山亦没有出现复产动作；2）国内锂辉石矿山：目前在运营的仅有融捷股份控制的康定甲基卡以及盛新锂能旗下的业隆沟锂矿，天齐锂业旗下的雅江措拉矿仍未开发，众和股份旗下的马尔康党坝处于关停阶段，其余矿山仍处于矿山建设阶段，整体来看21年没有新矿山投产运营；3）盐湖资本开支低于预期，扩建项目不断延后：受疫情及锂价低迷影响，2020年南美盐湖企业缩减资本开支，导致扩建项目不断延后，ALB、SQM等企业放量时间普遍推迟到2022年。

判断2：景气度持续上行，碳酸锂价格周期未完。1）锂盐厂利润修复，业绩进入释放期：碳酸锂价格上涨至9万元/吨，锂精矿报价约610美元/吨，采用锂辉石作为原料的锂盐厂加工利润已经由亏损修复至约3万元/吨，锂盐企业进入业绩释放期。2）新能源汽车景气度持续上行，价格周期未完：短期由于国内盐湖开工率提升，碳酸锂产量二季度环比有所增加，价格短期略承压，但新能源产业链维持高景气度，预计在三四季度新能源车旺季催化下，价格有望再次迎来新的一轮上涨，维持电池级碳酸锂年内高点或突破12万元/吨，并进一步走高的判断。

判断3：氢氧化锂-碳酸锂价差或将继续修复。1）氢氧化锂价差逐渐修复：由于长单定价等因素的影响，氢氧化锂价格变动滞后于碳酸锂，最高点时碳酸锂相对于氢氧化锂溢价约1万元/吨，高镍需求向好叠加碳酸锂苛化氢氧化锂货源不断增加，氢氧化锂价格逐渐修复，截至5月13日，碳酸锂-氢氧化锂价差修复至0.32万元/吨。2）优质锂资源依然短缺：低成本盐湖资源生产碳酸锂拥有比较优势，氢氧化锂产品对杂质控制、产品一致性等指标要求更加严格，锂辉石一步法生产出来的氢氧化锂拥有更好的性能。我们判断，未来低成本南美盐湖将主要用于碳酸锂生产，锂辉石将更多用于高质量氢氧化锂的生产（可以从ALB公告中得到印证，预计2025年80%盐湖资源将用于生产碳酸锂，80%锂辉石资源将用于生产氢氧化锂）。从资源端来看，锂辉石矿山资本开支强度低于盐湖企业，澳洲矿山目前仍无大规模扩产规划，未来1-2年国内的增量以融捷的甲基卡、川能动力旗下的李家沟矿为主，锂精矿仍然延续短缺，进而导致优质氢氧化锂供给趋紧。

核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、永兴材料（钢铁组）等

风险提示：锂产能超预期释放的风险、新能源汽车销量低于预期的风险、锂盐厂盈利情况测算基于一定假设条件，存在与实际存在偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。